스펜스 조항

스펜스, 스펜스 조항 또는 스펜스 조항은 차입자가 계약상 상환일보다 일찍 원금을 상환(따라서 대출자에게 의무를 이행)할 수 있도록 하는 담보(예: 채권)의 조항으로, 원칙을 초과하여 "전부" 지급이라고도 한다.담보의 친구(또는 액면가) 채권의 경우 이런 유형의 조기상환 방식을 흔히 '채권을 콜링(calling)'이라고 한다. 전환 시 상환되는 우선주에도 스펜스 조항을 적용할 수 있다.^[1]

개요

스펜스 조항은 두 가지 관련 방법으로 대출자나 증권 투자자를 보호한다. 즉, 전체 지급을 요구함으로써 대출자에게 매력적이지 않은 통화를 하게 하고, 따라서 (담보 상환에 너무 비싸다고 증명될 수 있기 때문에) 덜 가능성이 있다. 그러나 대출자가 계속 채권으로 전화를 걸면 대출자는 다음에서 보상을 받는다. 전액 지불의 형태

예를 들어 연금포트폴리오와 같이 투자자(렌더)가 보험회사이고 보장된 현금흐름에 맞추기 위해 자산을 사용하고 있는 경우에는 중도상환에 대한 그러한 보호가 특히 중요하다.

스펜스 조항이라는 용어는 대부분 영국에서 사용된다. 미국 증권에 대한 SImilar 조항은 전체 조항으로 알려져 있다.^[2]

무자격 용어인 '스팬스 조항'은 조정 없이 조기상환 시점에 지배적인 금형수익률을 이용해 전체 지급액을 산정하는 구체적인 상황을 가리키는 말로 쓰이기도 한다. "수정된 스펜스 조항"이란 용어는 금산 수익률에 전체 지급액을 계산하기 위해 추가되는 상황을 나타내기 위해 사용된다.

이름의 유래

스펜스 조항은 이를 고안한 투자관리자의 이름을 딴 것이다.^[1] 비록 이 용어는 사람의 이름을 따서 지었지만, 일반적으로 소문자 "s"와 함께 사용된다.

숫자 예제

5년 만기 회사채를 액면금액(100)으로 발행하고 매년 6%의 쿠폰을 발행한다고 가정합시다. 대출자는 2년 만기 금리에 0.5%를 더한 기준금리를 기준으로 3년 후 상환할 권리가 있다.

3년 후, 차입자는 채권을 상환하기로 결정한다. 이 시점에서 2년 금은 수익률이 2%이므로 기준율은 2.5%이다.

채권을 만기까지 운용할 수 있게 해준다면 미지급 현금흐름은 1년 동안 6개, 2년 후에는 106개가 될 것이다. 따라서 채권자에게 지급할 금액은 $6{\displaystyle \mathrm{}(}$1${\displaystyle .025{}^{}}$)${\displaystyle {}^{}}$- 1${\displaystyle {}^{}}$+ ${\displaystyle 106}$( ${\displaystyle 1.025{}^{}}$)${\displaystyle {}^{}}$- ${\displaystyle 2^{}}$= ${\디스플레이스타일$ 6$(1.025)^{-1}+106(1.025)^{-2}=106.75$ 또는 6.75% over para이다.

지불능력 II 매칭 조정 자격의 맥락에서 조항 스펜스

스펜스 조항은 채권이 조기상환특성을 가진 경우 상환능력Ⅱ의 매칭조정규정을 적용받을 수 있도록 하는 규정이다.

컨설턴트 KPMG는 다음 사항에 주목한다.

콜러블이 가능하지만 전체 또는 스펜스 조항이 있는 채권은 보험자가 수취한 금액이 동일한 신용의 질을 가진 자산에 재투자할 수 있고 동일한 현금흐름을 수취할 수 있을 정도로 충분하다는 것을 보장한다면 적격으로 간주할 수 있다. 변경된 스펜스 조항이 있는 자산은 보험자에게 미래 현금흐름을 기준금리(일반적으로 길츠)에 X%를 더한 금액으로 할인하여 제공할 것이다. 보험자가 자산을 대체하는 능력은 X의 수준에 따라 달라질 것이다. 어떤 수준을 사용해야 하는지에 대한 규제지침은 제공되지 않으며 따라서 기업들은 각 등급에 대해 적격성을 고려하기 위해 자산을 보유할 수 있는 최대 전체 스프레드(X의 가치)를 평가하였다.^[3]

KPMG는 응답자 14%가 25bps 미만, 29%가 75-99bps를 선택하는 등 폭넓은 답변이 있다고 결론짓는다.

투자자의 입맛에 따라 조항이 줄어드는 효과

연구소와 보험회사 교수진에게 제시된 논문은^[4] 다양한 유형의 투자자에 대한 다양한 금융상품의 매력도에 대해 논의하였다. IASB는 중도상환위험을 관리하기 위하여 스펜스 조항을 포함한다면 다음의 대출자산 분류가 연금기금 지원에 잠재적으로 적합한 것으로 식별하였다.

	허용, 벌칙 없음	아니, 아니 스펜스랑.
CRE 투자 대출	Y	Y?
인프라 대출	Y	Y?
인프라 대출	Y	N
사회주택대출	Y	N?
에쿼티	N	?

컨설턴트 EY의 보고서는 번영하고 지속 가능한 경제를 제공하는 데 있어 인프라 투자의 매력에 대해 논한다. 보고서는 다음과 같이 기록하고 있다.

...기반시설대여금의 발행자는 특정 수익률(예: 중도상환)으로 옵션이 행사되는 시점(예: 정부채무수익률 또는 이와 비슷한 벤치마크와 연계된 기준)을 초과하는 현금흐름을 평가해야 한다. 그들은 또한 자산에 대한 미래 수익에서 보험자의 손실에 대한 수수료 대표자에게 지급해야 한다. 이것은 보험자를 미래수익의 손실로부터 보호하거나 발행자가 조기상환하는 것을 엄청나게 비싸게 만들 수 있기 때문에 이러한 위험을 완화시킬 수 있다. 대표적인 인프라 프로젝트에 다양한 차입자 옵션이 내재되어 있어 그러한 완화 기법을 성공적으로 구현하기 어렵다는 점을 재차 강조할 필요가 있다.^[5]

바넷 와딩햄 상담원의 보고서는^[6] 2015년 3월 28일 토요일 PRA의 지불능력 II: 매칭 조정 서신에 대해 논의하였다. 특히:

• 기업들은 스펜스 조항이 있는 콜링 가능한 자산에 대해 지정된 기준의 적절성을 고려해야 한다.
• 콜 가능 자산에 대한 스펜스 조항이 이미 발생된 현금흐름을 대체하기에 충분하지 않은 경우, 기업은 신용등급이 같거나 더 나은 다른 유동성 자산을 구입할 수 있는지를 고려해야 한다.

영국 은행

영국은행의 회사채 매입 계획은 스펜스 조항이 있는 채권을 선호한다.^[7]

영국은행의 프루덴셜 규제 당국은 보험회사의 자본에 대한 지불능력 II의 틀에 따른 매칭 조정 규칙의 적용에 있어서 조항을 언급하고 있다^[8].

참조