벤저민 그레이엄 공식

벤자민 그레이엄 공식은 종종 "가치 투자의 아버지"로 언급되는 벤자민 그레이엄 컬럼비아 대학교 교수가 제안한 공식이다.^[1] 그의 저서 "The Intelligent Investor"에서 출판된 Graham은 이 공식이 출판될 당시 유행하고 있는 성장 주식의 가치평가에 도움을 주기 위해 일반 투자자들을 위한 공식을 고안했다.^[2] 그러나 그는 이 방정식의 사용이 "수준 이하의" 부채 포지션에 적절하지 않다는 점을 주의했다. "분석가에게 드리는 조언은 특정 재무력 기준을 충족하지 않는 것과 같은 범주에서 제외되는 투자 품질의 기업으로 여러분의 평가를 제한하는 것이다."^[3]

수식계산

그레이엄의 말에서 "다양한 방법에 대한 우리의 연구는 성장주 평가를 위한 예측되고 꽤 단순한 공식을 제시하도록 했다. 이것은 좀 더 정제된 수학 계산에서 나오는 수치들과 상당히 가까운 수치를 산출하기 위한 것이다."^[2]

Graham이 원래 1962년판 Security Analysis에서 설명한 공식과 1973년판 The Intelligent Investor에서 설명한 공식은 다음과 같다.^[2]

${\displaystyle V^{*}=\mathrm {EPS} \time (8.5+2g)}$

$∗{\$ $$= 향후 7~10년간 성장 공식에서 예상되는 값
${\displaystyle E}$ ${\displaystyle P}$ ${\displaystyle S}$ ${\displaystyle EPS}$ $$= 주당 12개월 수익 후행
${\displaystyle 8.5}$ ${\displaystyle$ 8$.5}$ $$= 성장 없는 기업을 위한 P/E 기반
${\displaystyle g}$ ${\displaystyle g}$ $$= 합리적으로 예상한 7~10년 성장률(재정적 관점에서 § 지속가능성장률 참조)

수정식

그레이엄은 이후 지난 10년간 주식 가치(및 가격)에 가장 큰 기여 요인은 금리라는 믿음을 바탕으로 공식을 수정했다. 1974년에 그는 다음과 같이 다시 말했다.^[4]

Graham 공식은 다음과 같이$$ 회사의 내재가치 $V{\displaystyle {}^{}}$ $∗{\$ V$^{*}$을 계산할 것을 제안한다.

${\displaystyle V^{*}={\cfrac {\mathrm {EPS} \time (8.5+2g)\time 4.4}{Y}}}}}}$

$∗{\$ $$= 향후 7~10년간 성장 공식에서 예상되는 값
${\displaystyle E}$ ${\displaystyle P}$ ${\displaystyle S}$ ${\displaystyle EPS}$ $$= 회사의 최근 12개월 주당 수익
${\displaystyle 8.5}$ ${\displaystyle$ 8$.5}$ $$= 성장 없는 기업을 위한 P/E 기반
${\displaystyle g}$ ${\displaystyle g}$ $$= 합리적으로 예상한 7~10년 성장률
$[\displaystyle 4.4}$ $$= 1962년 AAA 회사채의 평균 수익률(그레이엄은 20년 AAA 채권을 이 변수에^[5] 대한 벤치마크로 사용했다는 주장이 제기되었음에도 불구하고 채권 기간을 명시하지 않았다.
${\displaystyle Y}$ $[\displaystyle Y}$ $$= AAA 회사채의 현재 수익률.

적용

The Intelligent Investor에서 Graham은 이 공식이 투자자들에 의해 사용되도록 권장되지 않는다는 각주를 포함하도록 조심했다. 오히려, 그것은 그 당시 유행했던 다른 성장 공식의 예상 결과를 모형화하기 위한 것이었다.^[2]

그러나 나중에 각주를 책 뒤편으로 옮기기로 한 재인쇄판의 결정으로 인해 이 공식을 일상 업무에 사용하고 있다는 오해가 생겨나는데, 이 공식을 찾는 독자가 줄어들었다.^[6] 그 장에서 계속 읽었던 독자들은 그레이엄이 다음과 같이 말하는 것을 발견했을 것이다.

경고: 이 자료는 예시를 위한 목적으로만 공급되며, 연구 대상 대부분의 기업의 미래 성장률을 예측하기 위한 보안 분석의 피할 수 없는 필요성 때문에 제공된다. 독자들이 그러한 예측이 어떤 높은 수준의 신뢰성을 가지고 있다고 잘못 생각하거나, 반대로 예언이 실현, 능가 또는 실망함에 따라 미래의 가격이 그에 맞게 작용한다고 믿게 하지 않도록 하라.

재인쇄된 각주의 움직임은 많은 고문들과 투자자들이 이 공식(또는 그것의 개정판)을 대중에게 전반적으로 추천하는 것으로 이어졌다. 이는 오늘날까지 계속되고 있는 관행이다.^[2][7][8] 블로그 및 투자 서비스인 모던그레이엄의 설립자인 벤자민 클라크는 각주를 인정하고 "내재가치의 계산은 정확한 과학이 아니며 100% 확실성 있게 이루어질 수 없다는 그레이엄의 각주를 더 상기시키는 것으로 생각한다"^[9]고 주장한다. 클라크는 이 공식이 "계산상의 오류 가능성을 수용하는 안전성 여유 내의 내재가치 추정에 사용되어야 한다"^[9]는 설명도 덧붙인다.

그레이엄은 또 1973년 '지능형 투자자'에 출연해 "우리는 다음과 같이 어느 정도 주의를 더했어야 했다"고 언급하면서, 자신의 계산이 발표된 기간에도 완벽하지 않다고 경고했다. "만약 우리가 이러한 성장률이 실제로 실현될 것이라고 가정한다면, 기대되는 고성장 주식의 밸류에이션은 반드시 낮은 쪽에 있다." 그는 계속해서 어떤 주식은 영원히 성장한다고 가정한다면 그 가치는 무궁무진할 것이라고 지적했다.^[2]

참조