포괄이자차익거래

Covered interest arbitrage

커버드 이자의 차익거래는 투자자가 선도계약을 사용하여 (환율위험에 노출되지 않도록) 두 나라 사이의 금리차이를 자본화하는 차익거래 전략이다.[1] 선도계약을 사용하면 개인투자자나 은행과 같은 차익거래자가 선도보험료(또는 할인)를 활용해 양국 금리 불일치로 인한 위험 없는 이익을 얻을 수 있다.[2] 무위험 수익을 얻을 수 있는 기회는 금리평준화 조건이 지속적으로 유지되지 않는 현실에서 비롯된다. 현물환율시장과 선물환율시장이 균형상태에 있지 않을 때 투자자들은 더 이상 두 나라의 가용금리 가운데 무관심하지 않을 것이며 더 높은 수익률을 제공하는 통화에 투자할 것이다.[3] 경제학자들은 자산의 서로 다른 특성, 시계열 데이터의 다양한 빈도, 그리고 차익거래 전략과 관련된 거래원가 등과 같이, 포괄이자율비율에서 편차의 발생과 차익거래 기회에 영향을 미치는 다양한 요인을 발견했다.

포괄이자 차익거래의 역학

단순화된 이자율 차익거래 시나리오의 시각적 표현으로, 복리후생 이자율은 무시한다. 이 수치의 예에서 차익거래자는 국내 투자를 통해 얻을 수 있는 것보다 더 잘 할 수 있다고 보장된다.

차익거래자는 현재 현물환율로 국내통화를 외화로 교환한 후 외화를 외화로 투자하여 차익거래 전략을 실행한다. 동시에, 차익거래자는 외국인 투자자의 만기일과 일치하는 인도일에 외국인 투자의 미래 가치 금액을 매도하고, 외화 자금과 교환하여 국내 통화를 받는 선도계약을 협상한다.[4]

For example, as per the chart at right consider that an investor with $5,000,000 USD is considering whether to invest abroad using a covered interest arbitrage strategy or to invest domestically. The dollar deposit interest rate is 3.4% in the United States, while the euro deposit rate is 4.6% in the euro area. The current spot exchange rate is 1.2730 $/€ and the six-month forward exchange rate is 1.3000 $/€. For simplicity, the example ignores compounding interest. Investing $5,000,000 USD domestically at 3.4% for six months ignoring compounding, will result in a future value of $5,085,000 USD. However, exchanging $5,000,000 dollars for euros today, investing those euros at 4.6% for six months ignoring compounding, and exchanging the future value of euros for dollars at the forward exchange rate (on the delivery date negotiated in the forward contract), will result in $5,223,488 USD, implying that investing abroad using covered interest arbitrage is the superior alternative.

Effect of arbitrage

If there were no impediments, such as transaction costs, to covered interest arbitrage, then any opportunity, however minuscule, to profit from it would immediately be exploited by many financial market participants, and the resulting pressure on domestic and forward interest rates and the forward exchange rate premium would cause one or more of these to change virtually instantaneously to eliminate the opportunity. In fact, the anticipation of such arbitrage leading to such market changes would cause these three variables to align to prevent any arbitrage opportunities from even arising in the first place: incipient arbitrage can have the same effect, but sooner, as actual arbitrage. Thus any evidence of empirical deviations from covered interest parity would have to be explained on the grounds of some friction in the financial markets.

Evidence for covered interest arbitrage opportunities

Economists Robert M. Dunn, Jr. and John H. Mutti note that financial markets may generate data inconsistent with interest rate parity, and that cases in which significant covered interest arbitrage profits appeared feasible were often due to assets not sharing the same perceptions of risk, the potential for double taxation due to differing policies, and investors' concerns over the imposition of foreign exchange controls cumbersome to the enforcement of forward contracts. Some covered interest arbitrage opportunities have appeared to exist when exchange rates and interest rates were collected for different periods; for example, the use of daily interest rates and daily closing exchange rates could render the illusion that arbitrage profits exist.[5] Economists have suggested an array of other factors to account for observed deviations from interest rate parity, such as differing tax treatment, differing risks, government foreign exchange controls, supply or demand inelasticity, transaction costs, and time differentials between observing and executing arbitrage opportunities. Economists Jacob Frenkel and Richard M. Levich investigated the performance of covered interest arbitrage strategies during the 1970s' flexible exchange rate regime by examining transaction costs and differentials between observing and executing arbitrage opportunities. Using weekly data, they estimated transaction costs and evaluated their role in explaining deviations from interest rate parity and found that most deviations could be explained by transaction costs. However, accommodating transaction costs did not explain observed deviations from covered interest rate parity between treasury bills in the United States and United Kingdom. Frenkel and Levich found that executing such transactions resulted in only illusory opportunities for arbitrage profits, and that in each execution the mean percentage of profit decreased such that there was no statistically significant difference from zero profitability. Frenkel and Levich concluded that unexploited opportunities for profit do not exist in covered interest arbitrage.[6]

미국과 일본의 일일 현물 및 선물환율과 같은 만기 단기 금리의 시계열 데이터 집합을 사용하여 경제학자 Johnathan A. 바텐과 피터 질라기는 단기 금리 차이에 대한 선도 시장 가격 차이의 민감도를 분석했다. 연구자들은 거래 비용과 시장 세분화에 기인하는 균형으로부터의 이자율 균등 적용 편차의 상당한 변동에 대한 증거를 발견했다. 그들은 그러한 편차와 차익거래 기회가 2000년까지 거의 제거될 정도로 상당히 감소했다는 것을 발견했다. 바텐과 쉴라기는 전자거래 플랫폼과 실시간 균형가격에 대한 현대적 의존도가 과거 이자 차익거래 기회의 규모와 범위를 제거한 것으로 보인다고 지적한다. 편차에 대한 추가 조사는 장기 의존성을 밝혀냈으며, 통화, 주식, 상품을 포함한 다른 금융 시장에서의 자산 수익에서 확인된 일시적 장기 의존성의 다른 증거와 일치하는 것으로 밝혀졌다.[7]

경제학자인 웨이밍퐁, 조르지오 발렌테, 조지프 K.W.펑은 미국 달러와 관련하여 홍콩 달러에 대한 틱 바이 틱 현물과 선도환율 시세의 데이터 집합을 사용하여 시장 유동성 및 신용위험과 커버드된 이자율평형 차익거래 기회의 관계를 조사했다. 그들의 경험적 분석은 이자율의 적용범위에 따른 긍정적인 편차가 실제로 유동성과 신용위험을 보상한다는 것을 보여준다. 이러한 위험 전제를 고려한 후에, 연구자들은 적은 잔여 차익거래 이익이 낮은 거래원가를 협상할 수 있는 차익거래자에게만 발생한다는 것을 입증했다.[8]

참고 항목

참조

  1. ^ Madura, Jeff (2007). International Financial Management: Abridged 8th Edition. Mason, OH: Thomson South-Western. ISBN 978-0-324-36563-4.
  2. ^ Pilbeam, Keith (2006). International Finance, 3rd Edition. New York, NY: Palgrave Macmillan. ISBN 978-1-4039-4837-3.
  3. ^ Moffett, Michael H.; Stonehill, Arthur I.; Eiteman, David K. (2009). Fundamentals of Multinational Finance, 3rd Edition. Boston, MA: Addison-Wesley. ISBN 978-0-321-54164-2.
  4. ^ Carbaugh, Robert J. (2005). International Economics, 10th Edition. Mason, OH: Thomson South-Western. ISBN 978-0-324-52724-7.
  5. ^ Dunn, Robert M., Jr.; Mutti, John H. (2004). International Economics, 6th Edition. New York, NY: Routledge. ISBN 978-0-415-31154-0.CS1 maint: 여러 이름: 작성자 목록(링크)
  6. ^ Frenkel, Jacob A.; Levich, Richard M. (1981). "Covered interest arbitrage in the 1970's". Economics Letters. 8 (3): 267–274. doi:10.1016/0165-1765(81)90077-X.
  7. ^ Batten, Jonathan A.; Szilagyi, Peter G. (2007). "Covered interest parity arbitrage and temporal long-term dependence between the US dollar and the Yen". Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications. 376 (1): 409–421. doi:10.1016/j.physa.2006.10.021.
  8. ^ Fong, Wai-Ming; Valente, Giorgio; Fung, Joseph K.W. (2010). "Covered interest arbitrage profits: The role of liquidity and credit risk". Journal of Banking & Finance. 34 (5): 1098–1107. doi:10.1016/j.jbankfin.2009.11.008.