채무 수익화

Debt monetization

채무 수익화 또는 금전적 금융은 정부가 개인 투자자들에게 채권을 팔거나 세금을 인상하는 대신 공공 지출의 자금을 조달하기 위해 중앙은행으로부터 돈을 빌리는 관행이다.정부 부채를 매입하는 중앙은행들은 본질적으로 그렇게 하는 과정에서 새로운 돈을 창출하고 있다.

이러한 관행은 종종 비공식적이고 경멸적으로 화폐인쇄[1] 또는 화폐창출이라고 불린다.이는 폭등하는 인플레이션을 일으킬 위험 때문에 위험하다고 여겨지기 때문에 많은 나라에서 금지되어 있다.인플레이션이 걷잡을 수 없게 되는 것을 막기 위해 중앙은행은 새로운 화폐를 너무 많이 만들지 않기 위해 소비자물가지수를 예의주시하는 경우가 많다.

비상사태(양적 완화 등)에 대응한 COVID-19 대유행 중 중앙은행 정책은 미묘하고 중요한 [citation needed]뉘앙스가 있지만 부채 수익화와 매우 유사한 것으로 간주된다.현대 화폐이론은 그것을 부정한다.

금전적 금융의 형태

금융은 의도와 정확한 정책 설계에 따라 다양한 형태를 취할 수 있다.중앙은행은 정부가 발행한 채권을 사들여 그렇지 않았다면 금융시장을 통해 팔았을 부채를 흡수할 수도 있고, 정부가 단순히 마이너스 균형을 유지하도록 허용할 수도 있다.어느 경우든, 새로운 돈이 효과적으로 창출되고, 민간에 대한 정부 부채는 [2]증가하지 않는다.

금융 분류
직접적인 간접 또는 사후
상환 불가

(영구적)

 대차대조표에 대응하는 자산이 없는 직접 금융 사후 취소('사건 후'를 뜻하는 라틴어에서 따옴) 또는 중앙은행이 보유한 공공 채무를 영구 채무로 전환하는 것.
상환 가능

(또는 리버서블)

 1차 시장에서의 국채 매입

금리 인하 또는 제로(0)로 정부에 대한 신용 한도 또는 당좌대월

 2차 시장 국채 매입(양적 완화)

직접 금융 형태

가장 직접적인 형태인 통화금융은 이론적으로 중앙은행에서 정부로 되돌릴 수 없는 직접 송금 형태를 취할 것이다.그러나 실무적으로 화폐성 금융은 대부분 원가가 없는 직접 신용 한도나 당좌대월 등을 정부에 제공하는 등 되돌릴 수 있는 방식으로 이루어진다.예를 들어, 영국은행은 "방법과 수단"[3]을 통해 이것을 할 수 있다.이러한 경우, 정부는 중앙은행에 대해 책임을 져야 한다.

직접 통화 자금 조달의 두 번째 형태는 발행된 정부 부채 증권의 매입이다(즉, 1차 시장).이 경우 중앙은행은 이론적으로 취득한 국채를 되팔 수 있다.

이러한 형태의 통화금융은 제2차 세계대전 이후 수십 년 동안 프랑스와 캐나다 [5]등 많은[4] 국가에서 시행되었다.

간접적 금융 형태

주요 중앙은행이 실시하고 있는 양적완화는, 이러한 금융부양책이 간접적으로(제2의 시장에서) 실시되고 있기 때문에, (CB는 채권을 민간에 재판매할 수 있기 때문에) 엄밀하게는 통화금융의 형태가 아니다.에터리 파이낸스게다가 중앙은행의 의도는 다르다: QE 프로그램은 정부에 자금을 대는 것이 아니라 은행 신용을 통한 자금 창출을 촉진하기 위해 장기 금리를 낮추는 것이 정당하다.이러한 정책들이 허용하는 정부 적자의 증가는 의도하지 않은 부작용으로 나타난다.이것은 적어도 법적 견해입니다.예를 들어 유럽법원은 이 프로그램이 유럽조약에서 규정되어 있는 금전적 자금조달의 금지를 위반하지 않는다고 판결했습니다.

그러나 QE와 머니파이낸싱의 경계가 모호하다는 말이 많다.실제로 양적완화의 경제적 효과는 통화금융과 비슷하거나 동등하다고 볼 수 있다.ECB QE가 시장금리를 낮추어 유로존 국가들의 부채비용을 효과적으로 줄이고 중앙은행이 이러한 공공채무에 대한 수익을 정부에 전가하는 한, QE 정책의 혜택은 정부에게 중요하다.따라서 일부 관측통들은 양적완화와 통화금융의 구분이 위선적이거나 기껏해야 매우 모호하다고 생각한다.

또한,[6] 중앙은행이 보유하고 있는 채무증권이 취소되거나 때때로 제안된 것처럼 영구채무로 전환된다면 양적완화는 부채의 사후 수익화가 될 수 있다.ECB에 의하면, QE에 근거해 보유하고 있는 공적 채무 증권의 사후 채무 탕감은, 통화 [7]자금 조달의 불법적인 상황이 되는 것이 분명하다.

금전적 금융에 대한 법적 금지

이 과정은 정부와 중앙은행의 조율을 의미하기 때문에, 채무의 수익화는 중앙은행의 독립성에 반하는 것으로 보여진다.막거나 단기적인 정치적 이득을 달성하기 위해 그 인기를 높이는 데에, 그리고 힘든 인플레이션의 종류 독일 바이마르 Republic[8]에서 보고 새로운 돈을 만들어 내며 정부의 가능성을 피하기 위해 대부분의 선진국들은, 이 독립,"keep[ing]정치권이 인쇄기에서[...]"을 새로 마련했다. 또는더 최근에 베네수엘라에서.[2]

유로존에서는 리스본 조약 제123조에 따라 유럽중앙은행이 공공기관과 [9]주정부에 자금을 조달하는 것을 명시적으로 금지하고 있다.

미국에서는 1935년 은행법에 의해 중앙은행이 재무부 증권을 직접 매입하는 것이 금지되고 "공개 시장"에서만 매입과 판매를 허용했다.1942년, 전시 중, 의회는 연방 은행들의 정부 부채 매입을 허용하도록 은행법의 조항을 개정했으며, 총 보유 금액은 50억 달러를 넘지 않도록 했다.전쟁 후, 면제는 1981년 [10]6월에 만료될 때까지 시간 제한과 함께 갱신되었다.

채무의 수익화가 [11]금지되어 있는 일본에서는,[12] 중앙은행이 매월 발행하는 국채의 약 70%를 「정기적으로」 매입해, 2018년 10월 현재 약 440조 JP¥, 즉 미지급 [13]국채의 40% 이상을 보유하고 있다.한은은 직접 채권을 매입하지 않고 은행을 통해 매입해 일시적 보유로 예치함으로써 당사자들은 실제로 채무 [14]수익화가 발생하지 않았다고 주장할 수 있게 됐다.

중국인민은행(PBOC)은 1995년 PBOC법에 의해 정부기관에 당좌대월권을 주거나 정부로부터 직접 국채를 매입하거나 다른 국채증권을 [15]인수하는 것이 금지되어 있다.

인도네시아 은행(사진)은 2020년 7월에 약 274억달러의 국채를 직접 매입하기로 합의했습니다.

정책 토론

부채의 수익화와 인플레이션

정부 적자가 채무 수익화를 통해 자금 조달될 때, 그 결과는 통화 기반의 증가로 이어지며, 총 수요 곡선을 오른쪽으로 이동시키면 물가 수준의 상승으로 이어진다(통화 공급이 무한히 [16][17]탄력적이지 않은 경우).정부가 의도적으로 이렇게 할 때, 그들은 그 통화로 자산을 보유하고 있는 모든 사람의 고정 수입 현금 흐름의 기존 비축량을 평가절하한다.이는 유동자산이나 경질자산의 가치를 감소시키지 않으며 일부 주식에는 불확실한(그리고 잠재적으로 유익한) 영향을 미친다.그것은 채권자를 희생시켜 채무자에게 이익을 주고 부동산의 명목 가격을 상승시키는 결과를 초래할 것이다.이러한 부의 이전은 분명히 파레토 개선은 아니지만 민간 [citation needed]부채에 의해 과도한 부담을 받는 경제에서 경제성장과 고용에 자극제가 될 수 있다.이는 본질적으로 채권자의 고정소득 자산의 전체적인 가치가 하락함에 따라(그리고 그에 따라 채무자에 대한 부채 부담이 감소함에 따라) 채무자에 대한 "세금"이자 동시에 재분배이다.

이러한 이전 수혜자가 (소득과 자산 수준이 낮기 때문에) 이익을 더 많이 지출할 가능성이 높다면, 이는 수요를 자극하고 유동성을 증가시킬 수 있다.그것은 또한 잠재적으로 수출을 촉진하고 수입을 감소시키는 등 통화 가치를 떨어뜨려 무역 수지를 개선시킨다.국내 통화와 부채의 외국인 소유주들도 돈을 잃는다.고정소득 채권자들은 소비력 상실로 부의 감소를 경험한다.이를 "인플레이션 세금"(또는 "인플레이션 부채 구제")이라고 합니다.반대로 경제성장이 저하되어도 채무자보다 채권자를 우대하는 긴축 통화정책은 채무자나 주로 인적자본이 거래되는 사람으로부터 고정자산 보유자에게의 부의 이전(디플레이션세)으로 간주할 수 있다.

적자는 일시적인 것이 아니라 지속적이고,[16] 정부가 채권을 대중의 손에 맡기지 않고 (채무의 수익화를 통해) 돈을 만들어 재원을 조달할 때에만 지속적인 인플레이션의 원천이 될 수 있다.

반면, 경제학자(예: Adair Turner, Jordi Gali, Paul de Grauve)는 긴급 [18][19]조치로서 통화 금융에 찬성한다.COVID-19 대유행으로 인한 상황과 같은 예외적인 상황에서는 심각한 우울증을 피하는 이점이 통화 [20]규율을 유지할 필요성보다 중요하다.

또한 2007-2009년 대공황에 대한 정책 대응은 인플레이션을 [2]유발하지 않고 위기에 처한 경제에 돈이 투입될 수 있다는 것을 보여주었다. 왜?불황의 경제는 "디플레이팅" 기업이다.유통되는 돈의 양이 감소함에 따라.경제활동은 자연히 후퇴하여 붕괴를 조장한다.경제학자들은 경기 침체가 "지끈지끈하다"고 말할 것이다.따라서, 디플레이션은 [14]대유행 기간 동안의 인플레이션보다 훨씬 더 큰 위협이다.

COVID-19 대유행 반응

COVID-19 대유행에 대한 국가적 대응에는 영향을 받는 가계와 기업을 지원하기 위한 공공 지출 증가가 포함된다.결과적으로 발생하는 적자는 중앙은행이 최종적으로 매입한 부채로 점점 더 많은 자금을 조달하고 있다.경제전문지 블룸버그는 미 연방준비제도이사회(FRB)가 2020년 3조5000억달러 규모의 채권을 사들일 것으로 추산하고 있는데, 대부분 미국 국채다.

영국 은행은 정부 [21]계좌에서 당좌대월을 허용했다.

2020년 7월, 인도네시아 은행은 약 398조 루피아(274억 달러)를 매입하여 모든 이자를 정부에 반환하기로 합의했다.또한 중앙은행은 123조4600억 루피아의 추가 채권에 대한 이자 지급액의 일부를 충당하게 된다.페리 워지요 중앙은행 총재는 이번 결정을 일회성 [22]정책이라고 주장했다.

경제학자 폴 맥컬리는 명시적인 선언이 없음에도 불구하고 다양한 정책들은 통화정책과 [14]재정정책 사이의 "교회와 국가의 분리"의 붕괴를 상징한다고 말했다.

레퍼런스

  1. ^ Mishkin, Frederic S. (2003). The Economics of Money, Banking, and Financial Markets (7th ed.). Addison Wesley. p. 643. ISBN 978-0-321-10683-4.
  2. ^ a b c Holland, Ben (2020). "How Long-Feared 'Monetary Finance' Becomes Mainstream". Bloomberg L.P.
  3. ^ "HM Treasury and Bank of England announce temporary extension to Ways and Means facility". www.bankofengland.co.uk. Retrieved 2021-03-27.
  4. ^ Vincent Duchaussoy, Eric Monnet, La Banque de France et Le Financial direct et du Trésor pendant la Premiére mondiale : un modéle francais?
  5. ^ Ryan-Collins, Josh (December 2017). "Breaking the taboo: a history of monetary financing in Canada, 1930-1975". The British Journal of Sociology. 68 (4): 643–669. doi:10.1111/1468-4446.12278. ISSN 1468-4446. PMID 28783229.
  6. ^ "Cancel the public debt held by the ECB and 'take back control' of our destiny". www.euractiv.com. 2021-02-08. Retrieved 2021-03-27.
  7. ^ "간단한 대답은, 우리는 그렇게 할 수 없다는 것입니다. 조약은 국가 채무 탕감을 허용하지 않기 때문입니다.그러나 법적 측면과 상관없이, 부채를 탕감하는 것은 일반적으로 좋은 생각이 아니며, 논쟁은 탈선이다.우리는 정부가 지속 가능한 방법으로 많은 부채를 저금리로 발행할 수 있다는 것을 보고 있다." https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in210131_1~650f5ce5f7.en.html
  8. ^ Heimberger, Philipp. "Fiscal austerity and the rise of the Nazis". heimbergecon.substack.com. Retrieved 2021-03-27.
  9. ^ "Independence". European Central Bank. 2016-04-27. Retrieved 2021-03-31.
  10. ^ Garbade, Kenneth D. (August 2014). "Direct Purchases of U.S. Treasury Securities by Federal Reserve Banks" (PDF). FRBNY Staff Reports no. 684. Federal Reserve Bank of New York.
  11. ^ "Editorial: Bank of Japan's scrapping of state bond purchase ceiling carries risks". The Mainichi. 28 April 2020.
  12. ^ Evans-Pritchard, Ambrose (10 August 2013). "Japan's Debt Has Officially Passed ¥1,000,000,000,000,000 — No Problem". The Daily Telegraph. Retrieved 8 March 2018.
  13. ^ 일본은행 국고채
  14. ^ a b c Ben Holland; Liz McCormick; John Ainger (15 May 2020). "Pandemic Bills Are So Big That Only Money-Printing Can Pay Them". Bloomberg Businessweek.
  15. ^ Gazette of the State Council of the People's Republic of China (in Chinese), Government of the People's Republic of China, 1 February 2004, retrieved 1 January 2022
  16. ^ a b 통화, 은행, 금융시장의 경제학 7: 미슈킨
  17. ^ 플래티넘 코인의 경제성 2013년 1월 9일 이코노미스트
  18. ^ Galí, Jordi (2020-03-17). "Helicopter money: The time is now". VoxEU.org. Retrieved 2021-03-31.
  19. ^ Turner, Adair (2020-04-20). "Monetary Finance Is Here by Adair Turner". Project Syndicate. Retrieved 2021-03-31.
  20. ^ Grauwe, Paul De; Diessner, Sebastian (2020-06-18). "What price to pay for monetary financing of budget deficits in the euro area". VoxEU.org. Retrieved 2021-03-31.
  21. ^ "Bank of England to finance UK government Covid-19 crisis spending". The Guardian. 2020-04-09. Retrieved 2021-03-31.
  22. ^ Grace Sihombing; Tassia Sipahutar (6 July 2020). "Bank Indonesia Agrees to Buy Government Debt to Fund Budget". Bloomberg L. P.