레거시 자산을 위한 민관 투자 프로그램

Public–Private Investment Program for Legacy Assets

2009년 3월 23일 미국 연방예금보험공사(FDIC), 연방준비제도(Federal Federation), 미국 재무부는 레거시 자산에 대한 민관투자 프로그램을 발표했다.이 프로그램은 금융기관의 대차대조표에 이른바 '독성자산'에 유동성을 제공하기 위해 마련됐다.이 프로그램은 티모시 가이트너 장관 휘하의 미 재무부에 의해 시행된 문제 자산 구제 프로그램(TARP)의 시행에서 나온 시책 중 하나이다.미국의 주요 증시 지수는 발표 당일 은행주들의 주가가 상승세를 주도하면서 6% 이상 상승했다.[1]2009년 6월 초 현재, 이 프로그램은 아직 시행되지 않았고 지연된 것으로 간주되었다.[2]그러나 연방준비제도이사회가 시행하는 레거시 증권 프로그램은 2009년 가을부터 시작되었고 레거시 대출 프로그램은 FDIC에 의해 시험되고 있다.제안된 프로그램의 규모는 롤아웃 당시 제안된 규모에 비해 대폭 축소되었다.

배경

2007~2008년 금융위기의 주요 원인 중 하나는 "레거시 자산"의 문제였다.이 용어는 다음을 가리킨다.

  • 은행 장부에 직접 보유하는 부동산 대출("공시 대출") 및
  • 대출 포트폴리오("레거시 증권")의 지원을 받는 증권("레거시 증권")

이러한 자산은 이러한 금융기관의 대차대조표 주변에 불확실성을 야기하여 자본을 조달할 수 있는 능력과 대출을 늘리려는 의지를 훼손한다.

10년 초, 2001년 9월 11일 테러로 인한 경기 침체에 대응하여 연방준비제도이사회(Federal Federation)는 증권화된 신용상품(레거시 자산)과 함께 부동산 대출의 신용 가용성이 증가하도록 목표금리를 인하했다.신용도가 높아지면서 집값이 올라 거품이 일었다.

문제는 2007년 주택 거품이 꺼지면서 투자자와 은행에 손실을 입힌 것이다.손실은 일부 대부업자가 사용하던 느슨한 인수기준과 일부 위험이 완전히 이해되지 않은 복잡한 증권화 금융상품의 확산으로 인해 더 복잡해졌다.그 결과 투자자와 은행의 리스크 감소 필요성은 이들 시장에서 대규모의 디레버리징을 촉발했고 매출로 이어졌다.가격이 하락하자 많은 전통적 투자자들이 이들 시장을 빠져나가면서 시장 유동성이 떨어졌다.그 결과, 자산가격 하락이 추가적인 디레버리징을 촉발하고, 이는 다시 가격 하락으로 이어지는 부정적인 사이클이 전개되었다.일부 레거시 자산가격에 내재된 과도한 할인은 현재 미국 금융기관의 자본을 짓누르고 있어 대출 능력을 제한하고 금융시스템 전반에 걸쳐 신용비용을 높이고 있다.이러한 유산자산의 가치에 대한 명확성이 부족하여 일부 금융기관이 스스로 새로운 민간 자본을 조달하는 것도 어렵게 되었다.

미국 정부의 엄격한 명령 때문에, 금융 기관들은 장부상의 위험을 증가시키는 무자격 대출자들에게 값싼 돈을 빌려줄 수 밖에 없었다는 것이 널리 알려져 있다.[citation needed]

일반

민관투자계획(P-PIP)은 개인투자자의 자본과 TARP 자본으로 75~1000억달러를 활용, 시간이 지남에 따라 1조달러까지 확장될 수 있는 잠재력을 지닌 레거시 자산을 매입할 수 있는 5000억달러의 구매력을 창출하게 된다.[3]민관 투자 프로그램은 다음 세 가지 기본 원칙을 중심으로 설계된다.

  • 각 납세자 달러의 영향 극대화: 첫째, FDIC 및 연방준비제도이사회(Federal Federation)와 제휴하여 정부 금융을 이용하고 민간 부문 투자자와 공동 투자함으로써 실질적인 구매력이 창출되어 납세자 자원을 최대한 활용할 수 있을 것이다.
  • 민간 부문 참여자들과의 위험 및 이익 공유: 둘째, 민관 투자 프로그램은 민간 부문 참여자들이 납세자와 함께 투자하도록 보장하며, 민간 부문 투자자들은 하락 시나리오에서 전체 투자를 잃고 납세자는 수익으로 분배한다.
  • 민간 부문 가격 발견: 셋째, 정부가 이러한 자산에 대해 과다하게 지불할 가능성을 줄이기 위해, 서로 경쟁하고 있는 민간 부문 투자자들은 이 프로그램에 따라 매입한 대출 및 유가증권의 가격을 책정할 것이다.[citation needed]

PPIP는 금융기관이 보유한 레거시 주택담보증권(이하 "MBS")의 매입을 촉진하기 위해 사모펀드와 TARP를 통한 정부 자본 및 부채를 결합하여 사용한다.2009년 7월 재무부는 민관투자펀드(PPIF) 운용사 9명의 선임을 발표했다.재무부는 이 프로그램에 219억 달러의 TARP 자금을 의무화했다.2010년 1월, PPIP 매니저인 TCW Group Inc.("TCW")은 프로그램에서 탈퇴했다.2012년 4월 3일, PPIP의 인베스코 매니저는 포트폴리오에 남아 있는 모든 증권을 매각하고 펀드를 정리 중이라고 발표했다.나머지 7명의 PPIP 관리자들은 현재 투자를 구매하고 그들의 포트폴리오를 관리하고 있다.

재무부에 따르면, PPIP(Public-Private Investment Program)의 목적은 은행, 보험 회사, 뮤추얼 펀드, 연기금 및 기타 적격 금융 기관으로부터 PPIF를 통해 레거시 증권을 매입하는 것이다. PPIF는 이 프로그램을 위해 특별히 형성된 파트너십이다.TARP 지분 및 부채와 결합된 민간 부문 투자자의 자기 자본을 사용하는 증권민간 펀드 운용사가 이들 투자자를 대신해 각 PPIF를 감독한다.재무부에 따르면, PPIP의 목적은 "레거시 증권 시장을 재개하여 은행과 다른 금융 기관이 자본을 자유롭게 하고 새로운 신용의 연장을 촉진하는 것"이었다. PPIP는 원래 개인과 재무부 자본의 한도 내에서 문제가 되는 레거시 대출의 구입을 수반하는 레거시 대출 하위 프로그램을 포함했다.채무 재정을 위한 FDIC 보증과 함께.TARP 펀드는 이 하위 프로그램을 위해 지출된 적이 없다.

재무부는 PPIF를 설립할 9개의 펀드운용사를 선정했다.이에 따라 PPIP 관리자인 TCW 그룹(이하 TCW)은 탈퇴했고, 또 다른 PPIP 관리자인 인베스코는 최근 PPIP 펀드에 남아 있는 모든 증권을 매각했다고 발표했다.개인 투자자와 재무부가 PPIF에 공동 투자해 금융기관으로부터 레거시 증권을 매입했다.펀드매니저들이 민간 자본을 조달했다.재무부는 민간부문 주식의 달러 대 달러와 일치하고 총합계 자본의 금액으로 채무 금융을 제공했다.각 PPIP 관리자는 PPIF에 최소 2,000만 달러의 자기 돈을 투자해야 했다.각 PPIF는 약 75% TARP 자금후원을 받는다.PIP는 8년짜리 프로그램으로 설계되었다.PPIP 관리자들은 2017년까지 포트폴리오의 자산을 매각해야 한다.어떤 상황에서는 재무부가 조기 종료하거나 최대 2년까지 연장할 수 있다.

재무부, PPIP 관리자 및 개인 투자자는 제한된 파트너십 지분을 기준으로 PPIF 손익을 비례적으로 공유한다.재무부는 또한 각 PPIF에서 프로그램 수익의 비례적 지분과 함께 개인 투자자에게 분배될 펀드의 이익의 일부를 재무부에 받을 권리를 주는 영장을 받았다.

가치평가대리인 역할을 하는 뉴욕멜론은행이 관리하는 프로세스에 따르면 적격증권으로 구성된 PPIP 포트폴리오는 2012년 3월 31일 현재 211억 달러로 평가되었다.이는 전 분기 말 포트폴리오 가치보다 6억 달러 높은 것이다.포트폴리오 가치도 인베스코가 2012년 3월 잔여 유가증권을 매각한 데 영향을 받았으며, 이 절에서 더 자세히 논의하였다.PPIP 포트폴리오는 적격증권 외에도 유가증권 매입에 사용할 현금자산으로 구성된다.PPIF가 매입할 수 있는 유가증권("적격자산")은 다음 기준을 충족하는 비기관리 주택담보대출증권("비기관리 RMBS")과 상업용 담보부 증권("CMBS")이다.

  • 2009년 1월 1일 이전에 발행(레거시)
  • 국가 공인 통계 평가 기관으로 지정된 두 개 이상의 신용 평가 기관("NRSRO")이 AAA 또는 이와 동등한 등급을 발급한 경우
  • 다른 유가증권이 아닌 실제 모기지, 리스 또는 기타 자산으로 직접 담보(재무부가 결정한 특정 스왑 포지션 제외)
  • 주로 미국에 위치한다(비기관 RMBS 및 CMBS를 보호하는 대출 및 기타 자산)
  • TARP 참여[4] 자격이 있는 금융기관에서 구매

두 가지 자산 유형

민관합동투자계획은 금융회사의 대차대조표를 가로막는 레거시 대출과 레거시 증권 모두를 다루는 두 부분으로 나눠져 있다.이 기금은 미국 재무부의 문제 자산 구제 프로그램 회원사, 개인 투자자 및 연방 준비 은행의 자산 유동화 대출 시설(TAFF)의 대출에서 동일한 경우에 많이 발생할 것이다.

레거시대출

은행 대차대조표에 걸려 있는 심각한 유산 대출은 은행들이 새로운 자본을 얻기 위해 민간 시장에 접근하는 것을 어렵게 하고 대출 능력을 제한하고 있다.은행 대차대조표에서 문제가 있는 레거시 대출금을 정리하고 이러한 자산과 관련된 불확실성을 줄이기 위해 그들은 FDIC 채무보증과 재무부 주식 공동투자의 제공을 통해 참여 은행으로부터 적격 레거시 대출을 매입하도록 민간 자본을 유치할 것이다.재무부는 현재 레거시 자산에 대한 TARP 자원의 약 절반이 레거시 대출 프로그램에 전용될 것으로 예상하지만, 이 프로그램을 통해 가장 큰 영향을 미치는 자원의 배분을 유연하게 할 수 있을 것으로 기대하고 있다.

레거시 대출 프로그램에 광범위한 투자자들이 참여할 것으로 예상된다.개인투자자, 연금제도, 보험사, 기타 장기투자자의 참여가 특히 고무적이다.레거시 대출 프로그램은 개별적인 방식으로 자산 풀을 구매하는 개별 공공-민간 투자 기금의 조성을 촉진할 것이다.이 프로그램은 현재 은행들이 보유하고 있는 부실 자산에 대한 민간 수요를 높이고 부실 자산의 시장가격 매각을 촉진할 것이다.

FDIC는 은행으로부터 자산을 구입하게 될 이 새로운 펀드의 형성, 자금 조달, 운용에 대한 감독을 제공할 것이다.재무부와 민간 자본은 지분 금융을 제공하고 FDIC는 자산 매입 자금을 조달하기 위해 민관 투자 기금에서 발행한 채무 금융에 대한 보증을 제공할 것이다.재무부는 납세자들을 대신하여 투자를 관리하여 공익이 보호되도록 할 것이다.재무부는 각 기금에 대해 자기자본의 50%를 제공하려고 하지만 민간 경영자들은 FDIC의 감독대상 자산운용에 대한 통제권을 유지할 것이다.

레거시 대출 프로그램의 자산 구입은 다음과 같은 과정을 통해 이루어진다.

  • 은행들은 그들이 팔기를 원하는 자산을 확인한다: 그 과정을 시작하기 위해 은행들은 보통 어떤 자산을 그들이 팔기를 원하는지 결정할 것이다.FDIC는 자신이 보증하고자 하는 자금 규모를 결정하기 위해 분석을 실시할 것이다.지렛대는 6대 1의 부채비율을 초과하지 않을 것이다.매입할 수 있는 자산은 참여 은행, 그들의 1차 규제 기관, FDIC 및 재무부에 의해 결정된다.모든 규모의 금융기관이 자산을 매각할 수 있는 자격이 주어진다.
  • 가장 높은 입찰자에게 풀들을 경매에 부쳐진다: FDIC는 이 대출 풀에 대해 경매를 실시할 것이다.가장 높은 입찰자는 그들의 매입에 필요한 지분 50%를 조달하기 위해 공공-민간 투자 프로그램에 접근할 수 있을 것이다.
  • 금융은 FDIC 보증을 통해 제공되는데, 매도자가 매입 가격을 받아들이면 매입자는 FDIC가 보증한 부채를 발행하여 금융을 받게 된다.FDIC 보증 채무는 매입한 자산에 의해 담보가 되고 FDIC는 보증의 대가로 수수료를 받게 된다.
  • 민간 부문 파트너는 자산을 관리한다: 일단 자산이 매각되면, 엄격한 FDIC 감독하에 최종 청산될 때까지 민간 펀드 매니저가 자산을 통제하고 관리한다.

레거시증권

2차 시장은 매우 불안정해졌고 그들이 정상적으로 작동하는 시장에서의 가격보다 낮은 가격으로 거래되고 있다.이들 증권은 은행뿐 아니라 보험사, 연기금, 뮤추얼펀드, 개인퇴직계좌에 보유한 펀드 등이 보유하고 있다.

레거시증권 프로그램의 목표는 은행 등 금융기관이 자본을 자유롭게 하고 새로운 신용의 연장을 자극할 수 있도록 레거시증권 시장을 다시 가동하는 것이다.재무부는 이에 따른 가격 발견 과정이 이들 증권을 보유한 금융기관을 둘러싼 불확실성을 줄여 잠재적으로 새로운 민간 자본을 조달할 수 있을 것으로 기대하고 있다.레거시증권프로그램은 자산유동화증권대출시설(TAFF)에 따라 연방준비제도(Federal Feduced Securities Loan Facilities Facility)의 채무조정을 제공하고, 레거시증권을 대상으로 한 전용자금으로 조성된 민간자본을 매칭하여 이들 시장에 민간자본을 끌어들이기 위해 고안된 2개의 관련 부분으로 구성된다.이 대출 프로그램은 주거 및 상업용 부동산과 소비자 신용과 관련된 부서진 유가증권의 시장을 다룰 것이다.그 의도는 이 프로그램을 이전에 발표된 TALF에 통합하는 것이다.

  • 투자자들에게 레거시 자산을 매입할 수 있는 더 큰 신뢰를 제공하는 것: TALF에 이미 포함된 소비자 및 기업 신용의 새로운 기원에 의해 뒷받침되는 증권화와 마찬가지로, 재무부는 이 프로그램을 통해 레버리지의 제공이 투자자들에게 이들 자산을 매입할 수 있는 더 큰 신뢰를 줄 것이며, 따라서 시장 유동성을 증가시킬 것으로 기대하고 있다.
  • 레거시 유가증권의 자금 매입: 이 새로운 프로그램을 통해, 투자자들이 레거시 증권화 자산의 매입 자금을 조달하기 위해 비소구권 대출을 이용할 수 있게 될 것이다.적격 자산에는 원래 AAA 등급이었던 특정 비기관리 주택담보대출증권(RMBS)과 AAA 등급의 미지급 상업담보부증권(CMBS) 및 자산담보부증권(ABS)이 포함될 것으로 예상된다.
  • 시장 참여자들과 협력: 대출자들은 자격 기준을 충족해야 할 것이다.이발은 나중에 결정될 것이며 담보로 제공되는 자산의 위험성을 반영할 것이다.대출금리, 최소 대출규모, 대출기간 등은 결정되지 않았지만 연방준비제도(연준)는 이러한 대출기간이 기초자산의 기간을 고려하도록 노력하고 있다.

재무부는 AAA 등급으로 2009년 이전에 발생한 레거시 주택담보대출 및 자산유동화증권의 시장을 즉시 지원하기 위해 민간 자본 제공업체와 협력할 수 있는 공동 투자/레버리지가 가능하도록 할 것이다.그들은 레거시 자산의 구매 실적이 입증된 최대 5명의 자산관리자를 승인할 것이지만, 수령한 애플리케이션의 품질에 따라 추가되는 것을 고려할 수 있다.제안이 승인된 관리자들은 지정된 자산계급을 목표로 민간 자본을 조달할 수 있는 기간을 갖게 되며, 민관 투자 프로그램에 따라 일치하는 재무 기금을 받게 된다.재무성 펀드는 이들 투자자들과 완전히 나란히 투자될 것이다.

자산운용사는 투자펀드 구조가 특정 가이드라인을 충족할 경우 공적투자기금(민간투자펀드)의 선임부채를 펀드 전체 자기자본의 50% 수준으로 재무부로부터 청약할 수 있는 능력을 갖게 된다.재무부는 추가 제약을 받는 총 자기자본의 100% 금액으로 펀드에 대한 선임 채무 청구를 검토할 예정이다.

비판

경제학자이자 노벨상 수상자인 폴 크루그먼은 이 프로그램에 대해 비소구권 대출이 자산운용사, 은행 주주, 채권단에 의해 분할될 숨겨진 보조금으로 이어진다고 주장했다.크루그먼 씨는 이것이 자산에 대한 야생적인 과다입찰로 이어질 것이라고 주장한다.[5]그러나 이 프로그램의 구조에 대한 연구는 비소구권 대출의 과도한 입찰 장려금이 미묘하다는 것을 보여준다.초과입찰 인센티브가 있는 경우 연방준비제도(Fed·연준)나 FDIC가 각각 부과하는 레버리지 금액, 금리 및 보증수수료, 독성자산의 변동성에 따라 달라진다.[6]은행 분석가 메리디스 휘트니는 은행들이 자산 축소를 꺼리기 때문에 부실자산을 공정한 시장가치로 매각하지 않을 것이라고 주장한다.[7]독성자산을 없애면 은행 주가의 변동성도 줄어들 것이다.주식은 기업의 자산에 대한 콜옵션이기 때문에, 이러한 변동성이 사라지면 부실 은행들의 주가에 타격을 줄 것이다.따라서 이런 은행들은 독성자산만 시세 이상으로 팔게 된다.[8]스탠더드앤드푸어스(S&P)가 평가기관에 의해 많은 적격자산이 강등될 것이라고 발표하면서 프로그램은 차질을 빚고 있다.2009년 6월 4일 뉴욕 연방준비제도이사회(FRB)의 윌리엄 더들리 총재는 이 프로그램을 실행하는 데 "큰 행정적 장애물이 있다"고 밝혔다.[2]

참조

  1. ^ Andrews, Edmund L.; Dash, Eric (March 24, 2009). "U.S. Expands Plan to Buy Banks' Troubled Assets". New York Times. Retrieved February 12, 2009.
  2. ^ a b Shenn, Jody (2009-06-04). "Dudley's TALF Comments Add Signs of a PPIP Stall". Bloomberg. Retrieved 2009-06-09.
  3. ^ "Fact Sheet: Public–Private Investment Program" (PDF). U.S. Treasury. March 23, 2009. Archived from the original (PDF) on March 24, 2009. Retrieved March 26, 2009.
  4. ^ The Wall Street Journal (PDF) https://online.wsj.com/public/resources/documents/sigtarp0424.pdf. {{cite news}}:누락 또는 비어 있음 title=(도움말)
  5. ^ Paul Krugman (March 23, 2009). "Geithner plan arithmetic". New York Times. Retrieved March 27, 2009.
  6. ^ Wilson, Linus (July 17, 2009). "A Binomial Model of Geithner's Toxic Asset Plan". SSRN.com. SSRN 1428666. {{cite journal}}:Cite 저널은 필요로 한다. journal=(도움말)
  7. ^ "Meredith Whitney: A Bad Bank Won't Save Banks". businessinsider.com. January 29, 2009. Retrieved March 27, 2009.
  8. ^ Wilson, Linus (February 14, 2009). "The Put Problem with Buying Toxic Assets". SSRN.com. SSRN 1343625. {{cite journal}}:Cite 저널은 필요로 한다. journal=(도움말)

외부 링크