금융혁신

Financial innovation

금융 혁신은 새로운 금융 기술, 제도, 시장뿐만 아니라 새로운 금융상품을 창출하는 행위다. 최근의 금융 혁신에는 헤지펀드, 사모펀드, 기상파생상품, 소매구조화 상품, 거래소 트레이드 펀드, 다세대 오피스, 이슬람 채권(수쿠크) 등이 포함된다. 그림자 금융 시스템은 담보 대출 증권 상품과 담보 대출 채무(CDO)를 포함한 일련의 금융 혁신을 낳았다.[1]

이노베이션에는 제도, 제품, 프로세스의 3가지 범주가 있다. 제도 혁신은 캐피털원 같은 전문 카드사, 찰스 슈워브 코퍼레이션 같은 전자거래 플랫폼, 다이렉트 뱅크 등 새로운 형태의 금융회사 창출과 관련이 있다. 상품 혁신은 파생상품, 증권화, 외화 모기지 등과 같은 신상품과 관련이 있다. 프로세스 혁신은 온라인 뱅킹과 전화 뱅킹을 포함한 금융 사업을 하는 새로운 방식과 관련이 있다.[1]

배경

경제이론은 어떤 유형의 증권이 존재해야 하는지, 그리고 왜 어떤 증권은 존재하지 않는지(왜 어떤 시장은 '불완전해야 하는지')에 대해서는 할 말이 많지만, 왜 새로운 유형의 증권이 존재해야 하는지에 대해서는 거의 말할 것이 없다.

모딜리아니-밀러 정리에 대한 한 가지 해석은 세금과 규제만이 투자자가 어떤 종류의 증권사가 채무든, 자기자본이든, 다른 어떤 것을 발행하든 신경 써야 하는 유일한 이유라는 것이다. 정리는 기업의 부채 구조가 기업의 순자산(부존세)과 아무런 관계가 없어야 한다고 명시하고 있다. 그 유가증권은 구성에 따라 다른 가격으로 거래될 수 있으며, 결국 같은 가치를 더해야 한다.

더욱이 특정 유형의 증권에 대한 수요는 거의 없어야 한다. 잭 L에 의해 처음 개발된 자본 자산 가격 모델. 트레이너와 윌리엄 F. 샤프 회장은 투자자들은 완전히 다변화하고 포트폴리오도 '시장'과 '위험 없는 투자'가 혼합되어야 한다고 제안한다. 위험/수익 목표가 서로 다른 투자자는 레버리지(leverage)를 사용하여 포트폴리오 내 무위험 수익률 대비 시장 수익률을 높일 수 있다. 그러나 리처드 롤은 투자자가 전체 시장에 투자할 수 없기 때문에 이 모델은 잘못된 것이라고 주장했다. 이는 새로운 유형의 투자기회를 여는 금융상품에 대한 수요가 있어야 한다는 것을 암시한다(이는 투자자가 전체 시장을 매입할 수 있게 하기 때문에), 그러나 기존 위험을 재포장하는 금융상품에 대한 수요는 없어야 한다(투자자들은 포트폴리오에서 이미 그러한 위험에 노출되어 있기 때문이다).

만약 세계가 화살-데브루 모델이 포지션으로 존재한다면, 금융 혁신은 필요 없을 것이다. 이 모델은 투자자가 세계의 특정 상태가 발생할 경우에만 수익을 내는 증권을 매수할 수 있다고 가정한다. 그러면 투자자들은 이러한 유가증권을 결합하여 그들이 원하는 보수가 무엇이든 가질 수 있는 포트폴리오를 만들 수 있다. 금융의 근본적인 정리는 그러한 포트폴리오를 구성하는 가격이 적절한 위험중립적 조치 하에서 기대가치와 같을 것이라고 기술하고 있다.

학술문학

투파노(2003)와 더피와 라히(1995)는 문헌에 대한 유용한 리뷰를 제공한다.

원금-대리인 문제, 불리한 선택, 정보의 비대칭성에 관한 광범위한 문헌은 투자자들이 자본과 같은 다른 유형의 증권보다 부채와 같은 어떤 종류의 증권을 선호할 수 있다는 이유를 지적한다. 마이어스와 마즐루프(1984)는 (기존 주주들의 이익을 극대화하려는) 기업이 절박한 경우에만 지분을 발행하는 역선택 모델을 개발한다. 이것은 투자자들이 자본을 발행할 필요가 있는 어떤 기업도 신뢰하기를 꺼리기 때문에 기업들이 먼저 이익잉여금에서 투자 자금을 조달하고, 그 다음에 부채로 그리고 마지막으로 자본으로 자금을 조달하는 것을 선호한다는 서열 문헌의 초기 기사였다.

더피와 라히도 금융혁신의 효용성과 효율성 함의 검토에 상당한 부분을 할애한다. 이것은 또한 그들의 논문이 주요 기사로 되어 있는 경제 이론 저널 특별판에 실린 많은 논문의 주제이기도 하다. 시장을 확장하는 유용성은 제한되어 있는 것으로 보인다(또는 동등하게 불완전한 시장의 불변성은 크지 않다).

앨런과 게일(1988)은 금융규제에 따른 보안발행을 내인화한 첫 번째 논문 중 하나이다. 특히 공매도 금지가 그것이다. 이러한 상황에서 그들은 부채와 자본 사이의 전통적인 현금 흐름의 분할이 최적이 아니며, 국가 컨센서스 증권이 선호된다는 것을 알게 된다. 로스(1989)는 새로운 금융 상품들이 마케팅과 유통 비용을 극복해야 하는 모델을 개발한다. Persons and Wather(1997)는 금융 혁신과 관련된 붐과 흉상을 연구했다.

새로운 금융상품의 유동성 시장을 창출하는 고정비용이 상당한 것으로 보인다. 블랙과 스콜스(1974)는 전주자를 현대 인덱스 펀드에 마케팅하려 할 때 마주친 어려움의 일부를 설명한다. 여기에는 규제 문제, 마케팅 비용, 세금 및 관리, 인력 및 거래의 고정 비용이 포함되었다. 쉴러(2008)는 집값 선물 시장을 만드는 것과 관련된 좌절감의 일부를 설명한다.

예

시장 확장

일부 유형의 금융상품은 거시경제적 조건 때문에 투자자가 특정 유형의 위험을 회피할 필요가 있다는 것을 더 잘 인식하게 되면서 두드러지게 되었다.

  • 금리스왑은 1980년대 초 금리가 급등하자 개발됐다.
  • 신용디폴트스왑은 2001년부터 시작된 경기침체로 2002년 기업채무불이행률이 대공황 이후 가장 높아지면서 2000년대 초반에 개발됐다.

수학적 혁신

선물, 옵션, 그리고 많은 다른 종류의 파생상품들은 수 세기 동안 존재해왔다: 일본 쌀 선물 시장은 1730년 경에 거래되기 시작했다. 그러나 최근 수십 년간 파생상품과 수학적으로 복잡한 증권화 기법이 폭발적으로 사용되어 왔다. 사회학적으로 볼 때, 일부 경제학자들은 수학적 공식들이 실제로 경제 주체들이 자산을 사용하고 가격을 책정하는 방식을 바꾼다고 주장한다. 경제학자들은 세상이 돌아가는 방식을 객관적으로 카메라에 담는 역할보다는 분산된 대리인들이 새로운 자산의 가격에 합의하도록 하는 공식을 제공함으로써 적극적으로 행동을 변화시킨다.[3] 이국적인 파생 모델, 이국적인 옵션을 참조하십시오.

세금 및 규제 회피

밀러(1986)는 금융혁신을 촉진하는 데 있어 세금과 정부 규제의 역할을 크게 강조했다.[4] 모딜리아니-밀러 정리는 기업과 투자자가 극히 적은 세계에서 자본 구조에 무관심해야 함에도 불구하고 세금을 다른 유형의 보안보다 선호하는 이유로 명시적으로 고려했다.

미국 은행들의 당좌 예금 개발은 국가 은행법의 일부인 주 은행권 지폐에 대한 징벌적 세금을 피하기 위한 것이었다.

일부 투자자들은 배당금을 더 낮은 비율로 과세하는 자본이익으로 전환하기 위해 총수익스와프를 사용한다.[5]

많은 경우, 규제 당국은 특정 유형의 금융 증권에서의 거래를 명백히 금지하거나 불법화했다. 미국에서는 도박이 대부분 불법이며 금융계약이 불법 도박수단인지 투자와 위험분담을 위한 정당한 도구인지 구분하기 어려울 수 있다. 이 같은 결정은 상품선물거래위원회(CFTC)가 맡는다. 시카고상품거래소가 주식과 주가지수에 대한 선물거래를 시도하면서 직면했던 어려움은 멜라메드(1996년)에 기술되어 있다.

미국에서 규제 Q는 유로달러와 NOW 계좌를 포함한 금리 한도를 조정하기 위해 몇 가지 유형의 금융 혁신을 추진했다.

기술의 역할

어떤 종류의 금융 혁신은 컴퓨터와 통신 기술의 향상에 의해 추진된다. 예를 들어, 폴 볼커는 대부분의 사람들에게 ATM의 창조는 자산 유동화보다 더 큰 금융 혁신이라고 제안했다.[6] 결제 시스템에 영향을 미치는 다른 유형의 금융 혁신은 신용카드와 직불 카드 그리고 페이팔과 같은 온라인 결제 시스템을 포함한다.

이러한 유형의 혁신은 거래 비용을 절감하기 때문에 주목할 만하다. 가계는 더 낮은 현금 잔액을 유지할 필요가 있다—경제가 현금성 사전 제약을 보인다면, 이러한 종류의 금융 혁신은 더 큰 효율성에 기여할 수 있다. 이탈리아 가계의 직불카드 사용에 대한 한 연구에서는 현금인출기 카드 소유권이 연간 17유로 상당의 혜택을 얻는 것으로 나타났다.[7]

이러한 유형의 혁신은 실제 가계수지를 감소시킴으로써 통화정책에도 영향을 미칠 수 있다. 특히 온라인 뱅킹의 인기가 높아짐에 따라, 가계는 비현금 상품으로 그들의 재산의 더 많은 비율을 유지할 수 있다. 국제 재정부는 특별판 안에는 중앙 전자 상거래 은행, Goodhart(2000년)과 우드 퍼드의 상호 작용 헌신하면서(2000년)을 제기하다 중앙 은행의 능력 비록 전자 화폐 중앙 은행 liabilities,[8]에 대한 수요가 실격을 선언하고 있는 단기 금리에 영향을 미치게 하여 그것의 정책 목표 설정을 유지하기 위해 자신감이다.w[9]Hile Friedman(2000년)은 덜 낙관적이다.[10]

2016년 PwC 보고서는 "기술 변화의 가속화 속도"를 "금융 서비스 생태계에서 가장 창조적인 힘이자 가장 파괴적인 힘"으로 지적했다.[11]

결과들

금융 혁신은 경제 또는 금융 시스템에 영향을 미칠 수 있다. 예를 들어 금융혁신은 통화정책 효과와 중앙은행들의 경기안정 능력에 영향을 미칠 수 있다. 통화정책 효과를 규정할 수 있는 금리와 금리의 관계는 금융혁신의 영향을 받는다. 금융 혁신은 또한 확고한 수익성, 거래, 사회복지에도 영향을 미친다.[12]

비판

일부 경제학자들은 금융 혁신 생산성 이익 적다:폴 볼커가"이 금융 시스템의 고도화와 생산성 성장 사이에는 거의 아무런 관계가"[6]이 없다는"중립적인 증거는 금융 혁신 경제 성장을 가져왔다"[13]과 금융 혁신은 한 원인이었다 o.다고 주장한다f는 f폴 크루그먼은 "1980년 이후 급속한 금융 성장은 진정한 생산성보다는 임대료 추구의 문제"라고 말하는 반면,[14] 2007~2010년의 재정 위기에서는 "대부분의 급속한 성장"이라고 말한다.[15]

주목할 만한 과거 모델

전근대 이탈리아 해양 공화국들과 도시 국가

추가 정보: 이탈리아 해양 공화국, 이탈리아 도시국가, 플로렌스 공화국, 시에나 공화국, 제노바 공화국, 베네치아 공화국, 베네치아 경제사, 이탈리아의 금융사, 이탈리아의 은행사, 은행의 역사, 회계사, 이중 입력 부기
오늘 시에나의 Banca Monte dei Paschi di Siena 본사

네덜란드 공화국

추가 정보: 네덜란드 공화국의 경제사, 네덜란드 공화국의 금융사, 네덜란드 금융 혁명
세계 최초의 공식 증권거래소인 암스테르담 증권거래소의 안뜰(또는 Beurs van Hendrick de Keyers in 네덜란드어) 형식적인 주식시장은 현대적인 의미에서 17세기 초 VOC 관리자와 주주들에 의한 제도적 혁신이었다.

17세기에 암스테르담은 세계 최고의 상업 및 금융 중심지가 되었다. 그것은 한 세기 이상 동안 이 자리를 지켰고,[16][17][18] 국제 금융 중심지의 첫 현대 모델이었다.[19] 리차드 실라(2015년)가 지적한 대로 현대사에서 몇몇 국가는 소위 금융혁명을 갖고 있었다. 이것들은 단기간에 현대 금융 시스템의 모든 핵심 요소들을 만들어 낸다고 생각할 수 있다. 첫 번째는 4세기 전 네덜란드 공화국이었다."[20][21][22] 암스테르담은 브루게스, 앤트워프, 제노바, 베니스와 같은 이전 국가들과는 달리 중요한 자원과 시장을 직접 통제하여 전 세계에 함대를 보냈다.[23]

1600년대 초반부터 18세기 중반까지 네덜란드 공화국의 경제, 기업, 금융 시스템은 역사상 가장 발전하고 정교했다는 점에 주목할 필요가 있다.[24][25][26][27] 예를 들면, 제이콥 솔(2014년)이 지적한 바와 같이, "증권거래소의 복잡성으로 [17세기] 네덜란드 상인들의 금융 지식은 이탈리아 전임자나 독일 이웃보다 더 정교해졌다"[27]고 한다. 역사적으로 네덜란드는 최소한 네 가지 주요한 제도적[a] 혁신에 책임이 있었다(세계 경제, 기업 및 금융 역사).

여러 측면에서 네덜란드 공화국의 선구적인 제도적 혁신은 현대 세계의 경제 금융 시스템의 기반과 혁명을 일으키고 형성하는데 큰 도움을 주었으며, 많은 영어권 국가들, 특히 영국과 미국에 상당한 영향을 주었다.[62][63][64]

참고 항목

메모들

  1. ^ 완전히 기능한 역사적 모델로 알려진 초기 발명품과 혁신은 네덜란드 사람들에 의해 효과적으로 제도화되고 운영되었다.
  2. ^ 일반적으로 '기업'과 '기업'의 차이, 즉 현대적 의미에서 '다중기업'과 '다중기업'의 차이점에 주목하는 것이 중요하다.
  3. ^ 거래소(또는 거래소)의 개념은 17세기에 공식적인 증권거래소가 탄생하기 전에 중세 로우 국가들, 특히 브루게스나 앤트워프 같은 네덜란드어를 주로 사용하는 도시에서 '발견'되었다. 플랑드르 도시로부터 '보르스'라는 용어는 '보르사' '볼사' '보르세' 등으로 타락한 다른 유럽 국가들로 퍼졌다. 영국에서도 1550년에서 1775년 사이에 '거래소'라는 용어가 사용되었고, 결국 '로얄 교환'이라는 용어에 자리를 내주었다. 1600년대 초까지만 해도 거래소는 현대적인 의미에서 정확히 증권거래소가 아니었다. 1602년 네덜란드 동인도회사(VOC)가 설립되고 17세기 초 네덜란드 자본시장이 부상하면서 '구'거래소(상품, 정부, 지방채 등을 거래하는 장소)는 새로운 목적, 즉 증권(채권, shh 등)에서 2차 시장을 창출하고 유지하는 것을 전문으로 하는 공식적인 거래소라는 새로운 목적을 찾았다.기업에서 발행한 주식) 또는 오늘날 우리가 알고 있는 주식 거래소.[39]

참조

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참고 문헌 목록

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