칼라(금융)

Collar (finance)

금융에서 칼라는 특정 범위의 기초에 있는 양수 또는 음수 수익의 범위를 제한하는 옵션 전략이다. 칼라 전략은 발생할 수 있는 손실에 대비하는 방법 중 하나로 사용되며, 단기 통화 옵션으로 자금을 조달하는 롱 풋 옵션을 나타낸다.[1]

에쿼티 칼라

구조

칼라는 다음에 의해 생성된다.[2]

이 두 개의 후반부는 짧은 위험 역전 포지션이다. 자:

기초 - 위험 반전 = 칼라

콜 판매로 인한 프리미엄 수입은 풋 구매 비용을 줄인다. 절약되는 금액은 두 옵션의 스트라이크 가격에 따라 달라진다.

가장 흔히 볼 때 두 파업은 현재 가격과 거의 같은 거리다. 예를 들면 투자자는 20% 이상의 이익을 포기하는 대가로 20% 이상의 손실에 대해 보험에 가입할 것이다. 이 경우 두 옵션의 비용은 대략 같아야 한다. 보험료가 정확히 동일한 경우 이를 제로 코스트 칼라라고 할 수 있다. 두 파업 사이에 엔딩 가격이 있는 경우, 칼라가 적용되지 않은 것과 같은 수익률이다.

만료 시 칼라의 가치는 다음과 같을 것이다(그러나 이익은 아니다.

  • X 기반 가격이 X 미만인 경우
  • 기초가 X와 X + a 사이인 경우 기초 값
  • X + a, 기초가 X + a보다 높은 경우

예

현재 주가가 5달러인 주식 100주를 보유한 투자자를 생각해 보십시오. 투자자는 1개의 퍼트를 스트라이크 가격 3달러에 사고 1개의 콜을 스트라이크 가격 7달러에 팔아서 깃을 세울 수 있다. 칼라인은 포트폴리오의 이익은 2달러 이하가 될 것이고 손실액은 2달러 이하가 될 것이다(풋옵션의 순원가를 차감하기 전, 즉 풋옵션의 원가에서 콜옵션 판매에 대해 받은 금액을 차감하기 전).

옵션 만료 시 가능한 시나리오는 다음과 같다.

  • 만약 주가가 그가 작성한 통화에 7달러의 스트라이크 가격을 초과하면, 투자자에게서 전화를 산 사람이 매입 콜을 행사하게 되고, 투자자는 효과적으로 7달러의 스트라이크 가격으로 주식을 매도하게 된다. 이것은 투자자에게 2달러의 이익을 가져다 줄 것이다. 그는 주가가 아무리 비싸도 2달러(마이너스 수수료)밖에 벌지 못한다. 예를 들어 주가가 11달러까지 오르면 콜의 매입자가 옵션을 행사하고 투자자는 5달러에 산 주식을 11달러에 6달러의 이익을 위해 팔지만 11달러 – 7달러 = 4달러의 이익을 내야 하기 때문에 그의 이익은 2달러밖에 되지 않는다. 풋에 대해 지불된 프리미엄은 이 투자의 총 수익률을 계산하기 위해 이 2달러 이익에서 빼야 한다.
  • 만약 주가가 풋의 3달러 아래로 떨어지면 투자자는 풋을 행사할 수 있고 그것을 매도한 사람은 투자자의 100주를 3달러에 살 수밖에 없다. 투자자는 주식에서 2달러를 잃지만 주식 가격이 아무리 낮아도 2달러(플러스 수수료)만 잃을 수 있다. 예를 들어 주가가 1달러까지 떨어지면 투자자가 퍼트를 행사해 2달러의 이득을 얻는다. 투자자의 주식 가치가 5달러 – 1달러 = 4달러 떨어졌다. 그 통화는 (구매자가 행사하지 않기 때문에) 가치가 없고 총 순손실은 $2 – $4 = -$2이다. 그런 다음, 이 투자에 대한 총 수익을 계산하기 위해 2달러의 손실을 줄이기 위해 통화에 대해 받은 프리미엄을 추가해야 한다.
  • 만약 주가가 만기일에 두 파업 가격 사이에 있다면, 두 옵션 모두 행사되지 않은 채 소멸되고 투자자는 콜옵션을 팔아서 얻은 현금과 풋옵션을 사기 위해 지불한 가격에서 수수료를 뺀 100주를 보유하게 된다.

위험의 한 원천은 상대방 위험이다. 주가가 3달러 이하에서 만기가 되면 거래상대방이 풋계약을 디폴트할 수 있어 주식의 전체 가치(수수료 포함)까지 손실 가능성이 생긴다.

금리 칼라

구조

금리 칼라에서 투자자는 변화하는 금리에 대한 익스포저를 제한함과 동시에 순 프리미엄 의무를 낮추려고 한다. 따라서 투자자는 X + (-) S1의 스트라이크에 대한 비용을 절약하는 동시에 X + (-) S2의 스트라이크에 대한 플로어(캡)를 반바지로 하여 적어도 한쪽의 프리미엄이 다른 쪽 프리미엄의 프리미엄을 부분적으로 상쇄한다. 여기서 S1은 미지급금리의 최대 허용불능변동이며 S2는 금리우대변동의 최대효익이다.[3]

예

공칭 N에 대해 매년 6개월 변동 LIBOR를 지불해야 할 의무가 있고 (투자 시) 6%를 버는 투자자를 고려하십시오. LIBOR의 상승률이 6%를 넘으면 투자자에게 타격을 줄 것이고 하락하면 그에게 이익이 될 것이다. 따라서 LIBOR가 그의 안락한 수준 이상으로 상승할 경우 갚을 이자율 상한선을 구입하는 것이 바람직하다. 최대 7%까지 부담하는 게 편하다고 판단해 거래처에서 금리상한제 계약을 사는데, 이 계약은 LIBOR 6개월 차액과 LIBOR 7% 초과 시 차액인 0.08N을 지급한다. 그는 이 프리미엄을 상쇄하기 위해 거래처에 이자율 바닥 계약서도 판매하는데, 여기서 그는 6개월 LIBOR와 LIBOR가 5% 미만으로 떨어질 때 5%의 차액을 지불해야 한다. 이를 위해 그는 0.075N의 프리미엄을 받게 되며, 따라서 그는 상한계약에 대해 지불한 금액을 상쇄한다.[4]

이제 그는 다음과 같은 세 가지 시나리오에 직면할 수 있다.

  1. 금리 인상 - 그는 본래의 의무에 대해 최대 7%를 지불할 것이다. 그 이상이면 한도약정에 따라 그가 받게 될 지급액에 의해 상쇄될 것이다. 따라서 투자자는 1%를 초과하는 금리 인상에 노출되지 않는다.
  2. 고정 금리 - 계약 유발 요인 없음, 아무 일도 일어나지 않음
  3. 금리 하락 - 그는 5%까지 금리 하락의 혜택을 볼 것이다. 이들이 더 떨어지면 투자자는 원내합의에 따른 차액을 지불해야 하는 반면, 물론 본래의 의무에 대해서도 동일한 금액을 저축해야 한다. 따라서 투자자는 이자율이 1%를 초과하여 하락하는 것에 노출되지 않는다.

이론적 근거

변동성이 높거나 약세장에서 하방 위험을 포트폴리오로 제한하는 것이 유용할 수 있다. 이렇게 하는 한 가지 분명한 방법은 주식을 파는 것이다. 위의 예에서 만약 투자자가 주식을 막 팔았다면, 투자자는 5달러를 받게 될 것이다. 이것은 괜찮을지 모르지만, 그것은 추가적인 의문을 제기한다. 투자자는 매각대금을 투입할 수 있는 허용 가능한 투자가 있는가? 포트폴리오를 청산하는 것과 관련된 거래 비용은 얼마인가? 투자자가 주식만 가지고 있을래? 세금은 어떻게 되는가?

주식(또는 그 밖의 기초자산)을 보유하는 것이 더 타당하다면, 투자자는 콜에 대한 스트라이크 가격 이상의 상승분을 포기하는 대가로 풋의 스트라이크 가격보다 낮은 하방 위험을 제한할 수 있다. 또 다른 장점은 칼라 설치 비용이 (보통) 무료 또는 거의 무료라는 것이다. 콜을 팔기 위해 받은 가격은 풋을 사는 데 사용된다. 하나는 다른 하나는 돈을 지불한다.

마지막으로 칼라 전략을 사용하면 개연성에서 확정으로 되돌아온다. 즉, 투자자가 주식(또는 다른 기초자산)을 소유하고 기대수익이 있을 때, 그 기대수익은 확률에 의해 가중되는 가능한 수익의 분포의 평균에 불과하다. 투자자는 더 높은 수익률을 얻거나 더 낮은 수익을 얻을 수 있다. 주식(또는 기타 기초자산)을 소유한 투자자가 칼라 전략을 사용할 때 투자자는 그 수익률이 통화의 스트라이크 가격에 의해 정의된 수익보다 높을 수 없고, 풋의 스트라이크 가격에 따른 수익보다 낮을 수 없다는 것을 안다.

대칭 칼라

대칭 칼라는 각 다리의 초기값이 동일한 칼라를 말한다. 따라서 그 제품은 들어가는 비용이 없다.

구조화 칼라

구조화된 칼라는 직선형 캡과 강화된 바닥으로 구성된 이자율 파생상품에 대해 설명한다. 강화는 바닥이 뚫릴 경우 바닥의 비용을 증가시키는 추가물 또는 그 비용을 증가시키도록 설계된 다른 조정으로 구성된다. 캡과 바닥의 값이 동일한 대칭 칼라와 대비할 수 있다. 금융행위당국의 잘못 판매된 은행 금리 상품에 대한 검토의 일환으로 비판을 받았다.[5]

참조

  • 헐, 존(2005년). Futures and Options Markets의 기초, 5번째 개정. 어퍼 새들 리버, NJ: 프렌티스 홀. ISBN0-13-144565-0.
  1. ^ Ordu, Umut; Schweizer, Denis (2015-06-01). "Executive compensation and informed trading in acquiring firms around merger announcements". Journal of Banking & Finance. Global Governance and Financial Stability. 55: 260–280. doi:10.1016/j.jbankfin.2015.02.013.
  2. ^ "Statement 133 Implementation Issue No. E18". Retrieved July 8, 2011.
  3. ^ HM Revenues and Customs. "CFM13350 - Understanding corporate finance: derivative contracts: interest rate collars: Using interest rate collars". Retrieved July 8, 2011.
  4. ^ "Interest Rate Collars". Investopedia. Retrieved July 8, 2011.
  5. ^ http://www.fsa.gov.uk/static/pubs/other/interest-rate-swaps-2013.pdf