선물 계약

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v t

금융에서 선도계약(forward contract) 또는 단순히 선도계약(forward contract)은 계약체결시점에 합의된 가격으로 자산을 특정 미래 시점에 매입하거나 매도하는 비표준화된 계약으로, 파생상품의 한 종류이다.^[1][2]미래에 기초자산을 매입하는 것에 동의하는 당사자는 긴 포지션을, 미래에 자산을 매각하는 것에 동의하는 당사자는 짧은 포지션을 취한다.합의된 가격을 인도 가격이라고 하며, 계약 시점의 선물 가격과 동일합니다.

기초 금융상품의 가격은 어떤 형태로든 금융상품에 대한 통제가 변경되기 전에 지급된다.이는 거래 시간과 날짜가 유가증권 자체가 교환되는 가치일과 같지 않은 많은 형태의 매매 주문 중 하나입니다.포워드는 다른 파생상품증권과 마찬가지로 위험을 회피하거나(일반적으로 통화위험이나 환율위험), 투기의 수단으로 사용하거나 당사자가 시간에 민감한 기초상품의 품질을 이용할 수 있도록 하는 데 사용할 수 있다.

이익

만기 시 포워드 포지션의 가치는 납품가격($\displaystyle$ K$)$과 기본가격($\$의 관계에 따라 달라집니다.

• 긴 위치의 경우 이 보상은 ${\displaystyle {다음}_{}}$과 $같습니다{\displaystyle {}_{}}$. f T ${\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle {}_{}T}$ -$$K \ $displaystyle f_{$$T}=S_{T}-K}$
• ${\displaystyle \mathrm{짧은}}$ 위치의 $경우{\displaystyle {}_{}}$ f ${\displaystyle T_{}}$ ${\displaystyle {}_{}{}_{}}$ - ${\displaystyle S_{}}$ T ${\$} =$K-S_{$$T}}$

포워드 포지션의 최종 가치(만기시)는 현물가격에 좌우되기 때문에 순수하게 재무적인 관점에서 보면 '미래 현물가격에 대한 ^[3]베팅'으로 볼 수 있다.

• 
• 

선물 계약의 구조

밥이 1년 후에 집을 사고 싶어한다고 가정해 보자.동시에 앨리스가 현재 1년 후에 팔려고 하는 10만 달러의 집을 소유하고 있다고 가정해 보자.양 당사자는 서로 선물 계약을 체결할 수 있다.두 사람이 모두 104,000달러의 1년 후 판매 가격에 합의했다고 가정합니다(판매 가격이 이 금액이어야 하는 이유에 대한 자세한 내용은 아래 참조).앨리스와 밥은 선물 계약을 맺었다.Bob은 기반이 되는 것을 사들이기 때문에 장기 선물 계약을 체결했다고 한다.반대로 앨리스는 쇼트포워드 계약을 체결하게 됩니다.

1년 말에 앨리스의 집의 현재 시장 평가액이 11만 달러라고 가정해 보자.그러면 앨리스는 밥에게 104,000달러에 팔아야 하기 때문에 밥은 6,000달러의 이익을 남길 것이다.왜 그러는지 알아보려면 밥이 앨리스로부터 10만4천 달러에 살 수 있고 즉시 110만 달러에 시장에 팔 수 있다는 것만 알면 된다.밥은 이익에 있어서 차이를 만들었다.반면 앨리스는 6,000달러의 잠재적 손실과 4,000달러의 실제 이익을 냈다.

통화선물에서도 같은 상황은 통화선물거래(캐나다 달러 매입 계약 등)를 개시해 장래에 기한이 만료/정착하는 것으로, 통화선물거래는 일정기간 환율/환율위험에 노출되는 것을 원치 않기 때문이다.미 달러와 캐나다 달러의 환율은 거래일과 계약 체결일 또는 만료일 이른 시간 사이에 변동하기 때문에 한쪽 통화는 다른 쪽 통화에 대해 강세를 보이면서 한쪽 통화는 이득을 보고 상대방은 손해를 본다.때로는 투자자가 캐나다 달러로 표시된 빚을 갚기 위해 캐나다 달러를 실제로 필요로 하기 때문에 매수 포워드가 열릴 수 있습니다.때로는 포워드(forward)를 여는 당사자가 캐나다 달러가 필요해서가 아니라 통화 위험을 회피하고 있어서가 아니라 환율이 유리하게 움직여서 계약을 체결할 때 이익을 창출할 것으로 기대하면서 통화를 투기하고 있기 때문이다.

통화선물에서는 통화의 명목금액이 명시된다(예: 현재 환율로 미화 7520만 달러에 상당하는 1억 캐나다 달러를 매입하는 계약). 이 두 금액을 명목금액이라고 한다.개념금액이나 기준금액이 클 수 있지만, 그러한 계약을 체결하거나 체결하기 위한 원가나 마진 요구사항은 파생상품계약에서 전형적으로 창출되는 레버리지(leverage)를 의미하는 금액보다 유의적으로 적다.

선물 가격 합의 방법의 예

위의 예에서, 앨리스의 집의 초기 가격이 $10,000이고, Bob이 오늘부터 1년 후에 집을 사기 위한 선물 계약을 체결했다고 가정해 봅시다.하지만 앨리스는 즉시 10만 달러에 팔 수 있고 수익금을 은행에 예치할 수 있다는 것을 알고 있기 때문에 판매 지연에 대한 보상을 원합니다.1년간 무위험 수익률 R(은행 비율)이 4%라고 가정합니다.그러면 은행에 있는 돈은 위험 없이 10만4천 달러로 늘어날 것이다.따라서 Alice는 1년 후 최소 104,000달러의 계약이 자신에게 가치가 있기를 희망합니다.기회 비용은 자신이 부담할 것입니다.

스폿 포워드 패리티

유동성 자산("트레이더블")의 경우 현물 시장과 선물 시장 간의 연결을 제공합니다.선도계약에서 기초자산의 현물가격과 선도가격의 관계를 기술한다.전체적인 효과는 장부금액으로 설명할 수 있지만, 이러한 효과는 여러 요소, 특히 자산이 다음과 같은지 여부에 따라 세분될 수 있다.

• 소득을 지급하고, 만약 그렇다면, 이것이 이산적 또는 연속적 기준인지 여부
• 스토리지 비용 발생
• 로 간주되다
  • 투자자산, 즉 주로 투자목적을 위해 보유하는 자산(예: 금, 금융증권)
  • 또는 소비자산, 즉 주로 소비를 위해 보유하는 자산(석유, 철광석 등)

투자자산

소득이 없는 자산의 경우 현재 순방향 ${\displaystyle {}_{}}$( F$$ \ $displaystyle F_{$0$\}$ )과 현물 ${\displaystyle {}_{}}$( ${\displaystyle {S\mathrm{}}_{}}$0 \ $displaystyle S_{0$의 관계는 다음과 같습니다.

${\displaystyle F_{0}=S_{0}e^{r}T}}$

$여기$서 r$\displaystyle$r은$$ 연속적으로 복합된 무위험 수익률이고 T는 성숙까지의 시간이다.이 결과의 배후에 있는 직관은 T시점에 자산을 소유하고자 할 때, 자산을 오늘 사서 보유하는 것과 선물 계약을 사서 인도받는 것 사이에 완벽한 자본 시장에는 차이가 없어야 한다는 것입니다.따라서 두 접근법 모두 현재 가치 측면에서 비용이 동일해야 한다.이러한 이유에 대한 재정거래 증거는 아래의 합리적인 가격을 참조하십시오.

알려진 수익을 지급하는 자산의 경우, 그 관계는 다음과 같다.

• 디스크리트:$=$$T}}$
• 연속:$displaystyle$

$여기$서 I $=$ {\$displaystyle$ I=} < { \ $displaystyle t$_ { $0$} < $T$} $및{\displaystyle \mathrm{}}$q %${\displaystyle p}$ $.\$ $displaystyle$ q$\%p.a.}$는 계약 기간 동안 지속적으로 복합된 배당률이다.직감적으로 자산이 소득을 지불할 때, 당신은 이 소득을 받을 수 있기 때문에 선도보다는 자산을 보유하는 것이 이득이라는 것이다.따라서 소득($\displaystyle$I $또는$ q\$displaystyle$q$)$은 이 편익을 반영하기 위해 공제해야 한다.개별수익을 지급하는 자산의 예로는 주식을 들 수 있고, 연속수익률을 지급하는 자산의 예로는 외화나 주가지수를 들 수 있다.

금이나 은과 같은 일반 상품인 투자 자산의 경우 보관 비용도 고려해야 합니다.저장비용은 '음수 소득'으로 처리될 수 있으며, 이와 유사한 소득은 이산 소득 또는 연속 소득으로 처리될 수 있다.따라서 스토리지 비용과의 관계는 다음과 같습니다.

• 디스크리트:$=$$T}}$
• 연속:$=$$T}}$

$여기$서 U $=$ {\$displaystyle$ U=} 시간$$ < { $style t_{0}$ < $T$ $및{\displaystyle \mathrm{}u}$ %${\displaystyle }$p$$. { $displaystyle$ u$\%p.a}$의 현재 가치는 물품 가격에 비례하는 연속 복합 스토리지 비용이며, 따라서 '음수'입니다.스토리지 비용은 최종 가격을 더 높게 만들기 때문에 현물 가격에 추가해야 한다는 것이 직감입니다.

소비자산

소비자산은 일반적으로 원유나 철광석 등 에너지원 또는 생산공정에서 사용되는 원자재 상품이다.이러한 소비재화의 이용자는 자산을 선도적으로 보유하는 것이 아니라 물리적으로 자산을 재고로 보유하는 것이 유익하다고 느낄 수 있다.이러한 이점에는 일시적인 부족에 대해 "수익"을 얻을 수 있는 기능 및 생산 프로세스를 계속 ^[1]가동할 수 있는 기능 등이 있으며, 이를 편의 수익률이라고 합니다.따라서 소비자산의 경우 스폿포워드 관계는 다음과 같다.

• 개별 스토리지 비용:$=$$T}}$
• 지속적인 스토리지 비용:$=$$T}}$

$여기$서 y$.(\displaystyle$ y$\%p.a.)$는 계약 기간 동안의 편의 수익률입니다.편의수익률은 자산의 보유자에게는 효익을 제공하지만 선도자산의 보유자에게는 효익을 제공하지 않기 때문에 '배당수익률'의 한 유형으로 모델링할 수 있다.그러나 편의수익률은 비현금 항목이지만 오히려 상품의 미래 가용성에 대한 시장의 기대를 반영한다는 점에 유의해야 한다.사용자가 상품의 재고를 적게 가지고 있다면 이는 부족의 가능성이 더 크다는 것을 의미하며, 이는 편의 수율이 더 높다는 것을 의미한다.그 반대는 높은 재고가 ^[1]존재할 때 사실이다.

운반비

자산의 현물가격과 선도가격의 관계는 선도유지와 관련된 자산의 보유(또는 장부) 순원가를 반영한다.따라서 위의 모든 비용과 편익은 운반 비용 c$\backslash$$displaystyle$로 요약할 수 있습니다. 따라서,

• 디스크리트:$displaystyle F_{0$$y$$T}}$
• 연속:$=$$}$

선물가격과 예상현물가격의 관계

향후 자산의 현물가격이 얼마가 될지에 대한 시장의 의견은 예상 미래 현물 ^[1]가격이다.따라서 현재 선물가격이 실제로 미래의 각 현물가격을 예측하는지 여부가 핵심 의문이다.현재 선물가격 $({$과 예상 $선물가격{\displaystyle }$ E${\displaystyle (S_{}}$ T$)({displaystyle$ E$(S_{T$의 관계를 설명하는 가설은 여러 가지가 있다.

경제학자 존 메이나드 케인즈와 존 힉스는 일반적으로 상품의 자연스러운 헤지들은 미래에 상품을 ^[4][5]팔기를 원하는 사람들이라고 주장했다.따라서 헤지들은 집합적으로 선물시장에서 순매수 포지션을 유지할 것이다.이러한 계약의 다른 한쪽은 투기꾼들이 보유하고 있으며, 따라서 투기꾼들은 순매수 포지션을 보유해야 한다.헤지들은 위험을 줄이는데 관심이 있고, 따라서 그들의 선물 계약에서 손실을 감수할 것이다.반면에 투기꾼들은 이윤을 남기는 데 관심이 있고, 따라서 그들이 돈을 벌기를 기대하는 경우에만 계약을 체결할 것이다.따라서 투기꾼들이 순매수 포지션을 유지하고 있다면, 예상 미래 현물가격이 선물가격보다 큰 경우여야 한다.

즉, 만기일에 투기자에게 예상되는 보상은 다음과 같다.

${\displaystyle {}_{}}$( ${\displaystyle S_{}}$T -${\displaystyle K}$ ) ${\displaystyle ={}_{}}$ ( S${\displaystyle {}_{}{T}_{}}$) -$$ ( \ $display style$E ( $S$_ { $T$) - K ) $= E$ ( $S$_ { $T$} - $K$。$여기$서$$K { $display$ style K$$}는$$ 만기 납품가격입니다.

따라서 투기꾼들이 이익을 기대한다면,

$\displaystyle E(S_{T})-K>0}$

$\displaystyle E(S_{T})> K}$

$displaystyle$$F_{0$ 계약 체결 시 K $=$ ${\displaystyle {F\mathrm{}}_{}}$ 0({$displaystyle$ K$=F_{0})$으로 표기

( S ( \ $display style$E ( $S$_ { T )> > 이 시장 상황$F_{0$은, 통상의 후진이라고 불립니다.선물/선물가격은 T를 0(기준도 참조)으로 함으로써 이전의 관계에서 알 수 있듯이 만기 시 현물가격과 수렴한다.그러면 정상적인 후진은 특정 만기의 선물가격이 시간이 지남에 따라 상승하고 있음을 의미한다.의 경우 E ( 0 \ $display style$E ( $S$_ { $T$) <$F_{0$ 은 contango 라고 불립니다.마찬가지로 콘탕고는 특정 만기의 선물 가격이 시간이 ^[6]지남에 따라 하락하고 있음을 암시한다.

선물과 선물

선물계약은 교환거래되지 않거나 표준화된 자산에 ^[7]정의되지 않는다는 점을 제외하고는 선물계약과 매우 유사하다.선물은 또한 일반적으로 중간 부분 결제나 선물과 같은 마진 요구사항의 "진짜"가 없다. 즉, 당사자들은 계약체결 기간 동안 당사자를 보증하는 추가 부동산을 교환하지 않고 전체 미실현 손익은 누적된다.따라서 선도계약은 유의적인 거래상대방위험이 있으며, 이는 개인투자자가 ^[8]쉽게 이용할 수 없는 이유이기도 하다.단, 매장(OTC)에서 거래되기 때문에 선물계약의 사양을 맞춤화할 수 있으며, 마크 투 마켓 및 일일 마진 콜을 포함할 수 있습니다.

선불현금흐름이 없다는 것은 선물계약과 비교하여 선도계약의 장점 중 하나이다.특히 선물계약이 외화로 표시되어 있는 경우에는 매일 결제를 게시(또는 수령)할 필요가 없으므로 현금흐름 ^[9]관리가 간소화됩니다.

선물시장에 비해 포지션, 즉 선물계약 해지가 매우 어렵다.예를 들어, 선도계약은 길지만, 다른 선도계약을 체결하지 않으면 인도채무가 상쇄될 수 있지만, 현재는 3명의 당사자가 관여하고 있기 때문에 신용위험 익스포저를 증가시킨다.계약을 체결하려면 거의 항상 ^[10]상대방에게 연락해야 합니다.

선물거래와 비교하여 선물거래(특히 선물환율계약)는 미래 금리변동을 설명하는 드리프트 용어인 볼록성 조정이 필요하다.선물계약에서 이 위험은 일정하게 유지되지만, 선물계약의 위험은 금리가 ^[11]변동함에 따라 변동한다.

완전 대 프리미엄

프리미엄 포인트나 포워드 포인트와는 달리, 완전 가격은 절대 가격 단위로 견적됩니다.즉, 현물 가격 또는 참조 요율이 없거나 현물 가격(요율)에 쉽게 접근할 ^[12]수 없는 시장에서 사용된다.

반대로 현물가격이나 기준금리에 쉽게 접근할 수 있는 시장, 특히 외환시장이나 OIS 시장에서는 일반적으로 선물가격이 프리미엄포인트나 선물포인트를 사용하여 견적된다.즉, 현물가격이나 기준금리를 기준선물가격으로 사용하는 것으로 FX의 경우 현물가격과 현물가격의 차이 또는 이자율스왑과 선물금리협정의 경우 ^[13]선물금리와 기준금리 사이의 차이로서 인용된다.

비고: 선물시장에서도 마찬가지로 사용되고 있지만, 단순한 견적 규약 이상의 프리미엄 포인트가 아닌 선물 스프레드(spread)와 대조적이며, 특히 두 개의 ^[14]직거래를 포함한다.

합리적인 가격 설정

${\displaystyle S_{}}$ t$({$t$$})가 $시점{\displaystyle }$t({$displaystyle$t$\})$ 자산의 현물 $가격$이고$$r({$displaystyle$r})이$$ 연속 복합 환율인 $경우{\displaystyle {}_{}}$, $미래{\displaystyle }$ 시점$$T({$displaystyle$$$$T$})의$$ 선도 가격은 F ${\displaystyle {T,}_{}}$ $T = S$(${\displaystyle T^{}}$- $)$를 $충족$해야 합니다$.$

이것을 증명하려면, 그렇지 않다고 가정하자.그럼 두 가지 사례가 있을 수 있겠네요.

케이스 1: > r ( -) { $displaystyle F$_ {$t$ , $T$} >$S_{t}e^{r(T-t$ 투자자는 다음 $거래$를 t\$displaystyle$ t$\}$에 실행할 수 있습니다.

1. 은행에 가서 연속 복합 이자율 r로 ${\displaystyle S_{}}$ t$(\$t$$})의 대출을 받는다.
2. 은행에서 받은 이 돈으로 S ${\displaystyle t_{}}${\$displaystyle S_{t$ $자산{\displaystyle {}_{}}$ 1개를 구입하십시오.
3. 0원짜리 단기 선물 계약을 하나 체결하다단기 선물 계약은 투자자가 상대방에게 자산을 시간 $T{\displaystyle }$($디스플레이 스타일$ T$)$에 지불해야 한다는 것을 의미합니다.

최초 시간 거래의 초기 비용은 0이 됩니다.

$시간$$T는$$투자자$가 $실행$한 거래를 $시각$T로 되돌릴 수 있으며, 구체적으로는 1, 2, 3의 거래를 반영할 수 있다$.$

1. '는 은행에 대출을 상환합니다.${\displaystyle {}_{}}$에 대한 유입은 - ${\displaystyle S_{}}$ t ${\displaystyle e^{}}$r (${\displaystyle T^{}}$ -${\displaystyle t^{}}$) { $displaystyle$ - $S$_ { $t$} $e^$ {$r$ ( T -$t$ )$$$\}{\displaystyle }$ ;
2. 님은${\displaystyle {\mathrm{에셋}}_{}}$을 에프티$($)에 매각하여 쇼트포워드 계약을 체결하였습니다.현금유입은 에프티$FT$), T$($Displaystyle $F_{t,T})$로 $되어{\displaystyle {}_{}}$ 있으며, 이는 구매자가 ${\displaystyle {투자자}_{}}$로부터 ST$({$T})를$$ $받기{\displaystyle {}_{}}$ 때문입니다.

1.'와 2.'의 유입 합계는 F ${\displaystyle {t,}_{}{T}_{}}$ - ${\displaystyle S_{}}$ t ${\displaystyle e^{}}$r (${\displaystyle T^{}}$ -${\displaystyle t^{}}$) { $displaystyle F_{t,T}-S_{t}e^{r(T-t$ 이며 가설상 양수이다.이것은 차익거래입니다.따라서 비차익조건이 유지된다고 가정하면 모순이 생긴다.자산을 만기까지 "보유"하기 때문에 이를 현금이라고 하며 차익거래를 수행합니다.

$케이스$ 2: F < ( -) { $displaystyle$ F _ {$t$ , $T$}} < S$_$ { t}$e^$ { r (T - ) 。투자자는 케이스 1에서 상기의 조작과 반대의 조작을 실시할 수 있습니다.이것은 자산의 한 단위를 팔고, 이 돈을 은행 계좌에 투자하고, 0원짜리 장기 선물 계약을 체결하는 것을 의미합니다.

주의: 편의수익률 페이지를 보면 유한자산/재고가 있는 경우 역현금 및 차익거래가 항상 가능한 것은 아님을 알 수 있습니다.선물계약 등에 대한 수요의 탄력성에 따라 달라질 것이다.

미래 가격 계산식의 확장

${\displaystyle {}_{}}$ ${\displaystyle V_{}}$ T${\displaystyle {}_{}}$( ${\displaystyle X}$) ( \ $displaystyle$ FV$_$ {$$$T$$$$（$ X ） ） $the$ 、 계약기간$만료시점$의 현금흐름 X의 시간가치라고 가정합니다.포워드 가격은 다음 공식으로 표시됩니다.

$({displaystyle F_{t,T}=S_{t}e^{r(T-t)}-FV_{T}({\text{계약기간내 모든 현금흐름}})})$

현금흐름은 자산으로부터의 배당이나 자산유지원가의 형태가 될 수 있다.

이러한 가격 관계가 유지되지 않는다면 위에서 논의한 것과 유사한 위험 없는 이익을 얻을 수 있는 재정거래 기회가 있다.이는 선물시장의 존재로 인해 현물가격이 미래가격에 대한 현재의 예상을 반영할 수밖에 없다는 것을 시사한다.그 결과, 상품, 유가증권 또는 통화의 선물가격은 현물가격과 마찬가지로 미래가격의 예측요인이 되지 않는다. 즉, 선물가격과 현물가격의 관계는 금리에 의해 결정된다.부패하기 쉬운 상품의 경우, 재정 거래에는 다음이 없습니다.

상기의 선물 가격 계산식은 다음과 같이 기술할 수도 있습니다.

${\displaystyle F_{t,T}=(S_{t}-I_{t})e^{r(T-t)},}$

${\displaystyle {여기}_{}}$서 $I_{t}$는 계약 기간 동안의 모든 현금 흐름의 시간 t 값입니다.

가격에 대한 자세한 내용은 선물 가격을 참조하십시오.

선도계약이 존재하는 이유에 대한 이론

Alaz와 Vila(1993)는 (불완전한 경쟁환경에서) 선물거래가 존재하는 전략적 이유, 즉 불확실성이 없는 세계에서도 선물거래를 이용할 수 있음을 시사한다.이는 Stackelberg가 선물 계약을 통해 생산량을 예상할 수 있는 인센티브를 가지고 있기 때문입니다.

「 」를 참조해 주세요.

• 선물 계약
• 파생상품(금융)
• 선물환시장
• 선물 시장
• 선물가격
• 헤지
• 선택
• 스왑(재무)
• 988 트랜잭션
• 전달 불가

기타 거래 계약 유형:

• 현물가격
• 현물시장

각주

레퍼런스

• John C. Hull, (2000), 옵션, 선물 및 기타 파생상품, 프렌티스 홀.
• Keith Redhead, (1996년 10월 31일), 금융 파생상품:프렌티스홀 선물, 선물, 옵션 및 스왑 소개
• Abraham Lioui & Patrice Poncet, (2005년 3월 30일), Springer, Forwards and Futures, 동적 자산 할당
• Wikinvest 전송 계약

추가 정보

• Alaz, B. 및 Vila, J.-L., Cournot 경쟁, 선물 시장 및 효율성, 경제 이론 저널 59,297-308.
• 파생상품의 이해: 시카고의 시장 및 인프라 연방준비은행, 금융 시장 그룹
• 전송 계약의 정의 - Investopedia